事件:

近日公司发布三季报,前三季度收入2.9 亿元,同增7.2%,归母净利润2071 万元,同减7.6%;其中第三季度收入1.08 亿元,同增3.3%,归母净利润891 万元,同减5.2%。

投资逻辑:

在国内整体经济低迷的情况下,国内制造业进入升级周期,将从产品输出阶段进入品牌输出阶段,我们看好市场空间大、产品质量上乘的隐性冠军公司。星徽精密是滑轨和铰链国内行业龙头之一,国内市场规模200-300亿元,目前公司收入4 亿元左右,具有较大的成长空间。

投资要点:

1.公司滑轨、铰链初期主要根植工业领域,后拓展至民用领域,目前工业和民用收入占比各占一半,是东芝电器、伊莱克斯、艾默生电气、Waterloo、海信电器、美的电器、华帝燃具、万和电气、史丹利、江苏通润、全友家私、美克美家、碧桂园家私、索菲亚衣柜、上海电巴新能源、兰贝信息、比亚迪等国内外知名企业的直接或间接供应商。我们认为,公司下游客户横跨工业、民用领域的经营特性可以规避经济周期对公司的影响。

2.星徽精密的对标公司包括美国雅固拉、奥地利百隆、德国海蒂诗以及台湾川湖科技,从收入规模来看,雅固拉、百隆、海蒂诗在50-100 亿人民币;川湖科技下游主要是高端IT 领域,收入规模比较小,2014 年收入折合人民币8.5 亿元,但净利润率高达42.2%。星徽精密目前的收入规模4亿元左右,具有较大的成长空间。

3.目前公司产能为滑轨53360 万寸,铰链6555 万套,募集资金项目建成后,公司的滑轨和铰链产能分别新增3000 万副(折合约40000 万寸)和6500 万套,产能将大幅度增加,至今年三季度末公司募集资金项目完成了54%,我们预计2016 年上半年新增产能建成,明后年是新增产能的集中释放期。

4.公司是滑轨、铰链行业唯一国内上市公司,后期将借助上市公司平台,充分发挥资本优势进行外延式扩张。

盈利预测:预计2015 年-2017 年公司收入为4.5/5.9/7.8 亿元,增速为15%/31%/32%,净利润为4353/5600/7383 万元,增速为10%/18%/34%,对应EPS 为0.53/0.68/0.89 元,首次予以“推荐”评级。

风险提示:产能扩张速度低于预期;产品销售渠道扩张低于预期。