事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入28.96 亿元（-19.75%），归母净利润3.13 亿元（-55.86%），扣非净利润3.16 亿元（-55.46%），经营性现金流9.02 亿元（+6.91%）。2023Q4 实现营业收入7.81 亿元（-12.29%）， 归母净利润0.44 亿元（-59.14%）， 扣非净利润0.41 亿元（-61.64%）。2024Q1 实现营业收入6.16 亿元（-8.88%），归母净利润1.20 亿元（+3.05%）， 扣非净利润1.18 亿元（-2.00%）， 经营性现金流0.05 亿元（-97.08%）。

高基数、代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。2023 年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为2022 年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失0.58 亿元+信用减值损失0.36 亿元）亦对利润端产生负面影响。2023 年起公司业务结构持续优化，带动2023 年毛利率修复（55.27%，+1.05pct），2024Q1 进一步提升（57.41%，+2.14pct）。

自主产品：2023 年实现营收18.80 亿元（-18.67%），营收占比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利润贡献达85.95%，其中免疫试剂销售9.52 亿元（+18.68%），生化试剂销售5.77 亿元（+2.54%），临检试剂销售1.76 亿元（+27.38%），分子诊断试剂704.51 万元（-98.79%）；2024Q1 销售收入同比增长1%， 其中免疫收入+5%（测试数+22%）， 临检收入+26%（ 测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。

代理产品：2023 年实现营收9.81 亿元（-21.87%），2024Q1 同比下降25%，代理业务体量进一步缩减。基于自2022 年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。

发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。2023 年公司大型仪器及流水线市场端出库达成4,016 台（条），其中生免流水线189 条，血液流水线162 条，化学发光仪器1,458 台，血液仪器1369 台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。

多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。2023 年公司研发投入4.14 亿元（+22.34%），研发人员1,172 人（+149），国内新增产品注册证64 项（累计512 项，仪器27 项+试剂485 项），公司重磅推出LABAS MIX 全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合，可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外，2023 年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证19 项，已累计取得102 项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。

投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD 企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到行业经营环境变 化，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至4.51/5.64/6.97 亿元，同比增长44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS 分别为0.74 元、0.92 元、1.14 元，当前股价对应2024-2026 年PE 17/14/11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。