10 月跑输市场表现。1）10 月份传媒（申万传媒指数）板块下跌5.99%，跑输沪深300 指数2.81 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第26 位；2）个股表现上，华为/互动游戏/算力概念表现较好，天龙集团、紫天科技、智度股份、龙版传媒、世纪华通等标的领涨；吉比特、中国科传、凡拓数创、盛天网络、昆仑万维等跌幅居前。

三季报业绩回顾：盈利能力持续改善，机构配置环比下降显著。1）前三季度A 股传媒板块上市公司共计实现营业收入3637 亿元、归母净利润344 亿元，同比分别增长5.9%、21.4%，印证了对行业景气底部拐点的判断；2）单季度来看，Q3 全行业实现营业收入1254 亿元，归母净利润104 亿元，同比分别增长8%、41%，增速继续保持较高水平；子版块中影视院线增速最高（营收及归母净利润分别达到45%、661%），电视广播、数字媒体增速居后；3）持仓配置来看，Q3 基金在传媒板块持仓配置占比0.57%（中信传媒指数），相比行业基准低配1.38 个百分点，显著低配。

《完蛋》带动互动游戏/短剧迎来强催化，海内外AI 持续推进。1）真人互动影像游戏《完蛋！我被美女包围了！》连日登顶steam 国区畅销榜首；真人互动游戏之外，短剧市场受众人群持续破圈、有望成为内容新蓝海；2）OpenAI 首届开发者大会召开，在大模型、降费提速、定制化GPT、多模态应用、GPT 商店等方面均有显著进展；3）Runway 发布Gen-2 更新，可用一句话在几秒内生成4K 大片，多模态应用进一步推进，有望带动视频、游戏等领域AIGC 应用加速走向成熟；4）美团、昆仑万维、面壁智能等9 个AI 大模型获批，国内AIGC 加速走向成熟。

投资观点：互动游戏/短剧、AIGC 密集催化，把握板块超跌向上机遇。风险释放、主题催化，两条主线把握传媒板块投资机遇：1）基本面维度关注景气度较好的游戏（推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络、姚记科技等标的）、媒体（分众传媒等）、IP 潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）主题上来看，短期互动游戏迎来强催化，关注中文在线、华策影视、掌阅科技等标的；前期超跌的AIGC、数据要素等主题方向有望迎来底部向上机会，推荐昆仑万维、浙数文化、奥飞娱乐、中文在线、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传等标的；3）同时建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会。

重点推荐组合：10 月组合为恺英网络、浙数文化、分众传媒、泡泡玛特，11月组合为恺英网络、三七互娱、中文在线、华策影视、芒果超媒。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等