公司上半年收入下降19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023 上半年，公司收入6.9 亿元，同比下降19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱，分产品看，广告/游戏发行/新商业服务业务的收入分别为5.2/0.8/0.6 亿元，分别同比-21%/-12%/+32%；归母净利润1.9 亿元，同比下降35.8%；2）单看第二季度，公司收入3.5 亿元，同比下降10.6%；归母净利润0.9 亿元，同比下降22.0%，降幅环比收窄22 个百分点。3）第二季度，公司的毛利率/净利率分别为90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7 个百分点；费用率整体下降2.1个百分点至65.2%。

游戏核心产品保持稳健，汤姆猫IP 影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中RPG 游戏《种地勇者》于4 月上线，登上APP Store 游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居TapTap 游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至2023 年6 月末汤姆猫家族IP 系列动画作品全球累计播放量已超过1000 亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自1 月开业以来，接待家庭均突破3 万组。

AI 产品进展顺利，应用场景广阔。AI 应用方面，上半年公司启动了“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，并完成汤姆猫AI 交互产品功能原型的封闭测试，在AI 交互产品中加入语音识别、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互连续对话等产品性能；成本方面，预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。目前，海外团队研发的首款AI 产品《Talking Ben AI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试；国内团队已初步实现AI识物、AI 读图、AI 绘图、情境对话、英语口语启蒙等产品功能，主要可以应用于教育领域。

风险提示：广告需求低于预期；应用商业化不及预期；国际政治经济风险等。

投资建议：公司具备稀缺头部游戏IP，线上下布局完善，AIGC 产品研发进度与商业化落地场景良好，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.9/8.1/9.9 亿元， 同比增速55.9%/18.6%/22% ； 摊薄EPS=0.2/0.23/0.28 元，当前股价对应PE=29x/24x/20x，维持“增持”评级。