事件：4 月28 日，公司披露2020 年年报，去年公司营业总收入18.07亿元，同比去年下跌6.99%，净利润为7.53 亿元，同比去年126.8%，基本EPS 为0.21 元，平均ROE 为23.7%。同日2021 年一季报披露，营业总收入4.95 亿元，同比去年增长5.5%，净利润为2.28 亿元，同比去年4.62%，基本EPS 为0.06 元，平均ROE 为8.0%。
点评：
核心IP 创造长线流量规模，高效广告运营收获利润基本盘：广告业务保证了公司利润的基本盘：2020 年，公司广告业务收入13.83 亿元，同比增长11.68%，营收占比76.53%，毛利率82.83%。子公司Outfit7 创造和开发了全球知名亲子类IP“会说话的汤姆猫家族”。该IP 所衍生的以养成类、跑酷为主的休闲游戏在全球拥有广泛的用户基础。截至去年年末，公司“会说话的汤姆猫家族”IP 系列移动应用全球累计下载量已超过150 亿次，全球MAU 高达4.1 亿次。据AppAnnie 统计，2020 年公司位列iOS 及Google Play 游戏综合下载榜全球第四位。由于游戏品种和用户年龄结构限制，通过上述应用产品的内置广告获取收入是公司目前第一大收入来源。在实际开展移动广告业务过程中，公司自建了广告控制平台Mediation，对Google、Facebook、Twitter、AppLovin、Smaato、穿山甲广告联盟等全球知名广告服务商的广告需求进行动态的流量调节，通过该控制平台以及大数据分析技术，公司可优化动态地选择推送和展示费率较高的营销广告，并对不同产品用户推送的广告内容进行筛选，以最大化保证公司应用产品中广告的填充效率和广告变现效率。
养成品类新游拉动用户增长，积极探索开拓休闲品种：2020 年，公司游戏发行收入2.34 亿元，同比增长13.74%，营收占比12.93%。公司继续围绕“会说话的汤姆猫家族”IP 研发并上线了多款不同品类的精品，其中包括电子宠物养成类游戏《汤姆猫总动员》、IP 首款弹射对战手游《汤姆猫大冒险》以及IP 首款赛车竞技类手游《汤姆猫飞车》。《汤姆猫总动员》在原有养成玩法的基础上引入了多角色互动结合类沙盒的玩法，成为拉动公司整体活跃用户数量持续增长的主力游戏之一。据AppAnnie，该游戏以上线半年的优异表现位列2020 年全球热门下载游戏榜第八位。公司每日给力团队推出的休闲小游戏《一波超人》《光头探长2》等产品陆续上线抖音、快手平台，上线后运营情况良好，其中《一波超人》上线抖音小游戏后登上该平台游戏榜首。同时，公司国内团队对《汤姆猫荒野派对》《汤姆猫泡泡团》《弹弹奇兵》《热血街头足球》等移动应用产品先后开展了多轮测试，将根据研发进度及版号获取情况陆续上线相关产品。截至2021 年1 月，《弹弹奇兵》已在国内安卓渠道上线，上线首月即取得良好的市场表现。
全球化运营亲子衍生生态，动漫影视作品持续热播：公司基于“会说话的汤姆猫家族”IP 已推出系列动画片、短片及迷你剧等动漫影视作品，通过YouTube、Netflix 等全球主流平台在全球200 多个国家和地区播放，深受全球用户的喜爱。截至2020 年，公司“会说话的汤姆猫家族”
IP 系列动画作品已被翻译成32 种语言，全球累计播放量已超过720 亿次。2020 年，IP 系列动画作品在YouTube 上的新增观看量突破129 亿次，同比增长114%，且拥有三个千万订阅量级别的YouTube 官方号，全年获取收入4106.51 万元。
稳步推进线下轻资产IP 衍生业务，新增多家亲子乐园：公司积极布局线下室内亲子主题乐园、主题商业综合体、IP 主题酒店等新商业服务业务，以及IP 衍生品与授权业务等场景与业态，稳步推进“建设汤姆猫全栖IP 生态，打造汤姆猫亲子生活品牌”的战略发展规划。2020 年，公司先后与国内多家城市合伙人达成合作，陆续在浙江宁波、广东佛山、山东日照、杭州富阳、宁波慈溪等地新增开业了多家IP 亲子主题乐园合伙人店，依托IP 巨大的影响力与亲子乐园良好的口碑效应，各地IP亲子主题乐园合伙人店开业后运营情况良好，多家门店上榜大众点评网当地亲子乐园热门榜单前列。此外，公司携手其他企业打造的首个集室内外乐园、酒店、娱乐、餐饮、购物以及特色文化体验于一体的超大型汤姆猫主题乐园项目未来将落地于广东省佛山市粤港澳大湾区腹地。由于疫情影响，2020 年公司新商业服务业务收入同比减少47%。
我们预计公司2021-2023 年实现营业收入20.3/22.3/25.1 亿元，同比增幅12.6%/9.8%/12.5% ， 归母净利润8.3/9.8/11.3 亿元， 同比增幅10.6%/17.3%/15.7%，对应EPS 为 0.2/0.3/0.3 元，PE 为13.5x/11.5x/15.7x。
给与“买入”建议。
风险提示：新游推进不及预期；海外分部疫情控制不及预期；海外市场拓展不及预期；线下业务拓展不及预期；商誉减值风险
