春节档历来是旺季，特殊假期背景下产品活跃度有望大超去年同期。从1 月初至今，Outfit7 在IOS 平台上的下载量出现快速增长，且当前仍处于较高水平。《我的汤姆猫2》在IOS 平台上的下载量从2019 年11 月5日的14406 提升至2020 年1 月28 日的60386，同期《汤姆猫英雄跑酷》下载量从12059 提升至2020 年1 月27 日的55756。虽然该数据仅代表IOS 平台的情况，但由于公司在IOS 平台没有买量，因此我们预计安卓平台增长趋势也将同样明显。春节档历来是公司旺季，这与休闲游戏本身的特点有关，节假日下载及打开均会更加频繁。2020 年春节由于疫情的特殊情况，假期延长，将直接提升产品活跃程度、延长活跃时长。

新兴市场下载量领先，有望驱动公司全球DAU 持续增长。2019 年印度/巴西/俄罗斯/印尼等地区iOS 与Google Play 游戏综合下载量排名中，Outfit7 分别位列1/3/4/4，而上述地区均为全球移动应用市场快速增长的新兴市场。预计2020 年全球移动广告支出仍将有26%的同比增速，由于公司领先IP 及全球运营实力，将获益于全球新兴市场成长的红利。

并购Outfit7 后产品矩阵进一步丰富，快速迭代。公司陆续开发和运营了超过20 款休闲移动应用，在已有头部产品持续优化、升级的基础上，不断向中、重度游戏领域延伸，提升产品总的DAU 及变现能力，公司产品年DAU 增速都在双位数水平。

接入头条穿山甲广告系统，广告变现效率有望快速提升。公司与头条穿山甲广告系统合作，主要集中在四个方面：1）公司是头条认证MCN；2）公司接入头条穿山甲广告平台；3）公司在头条平台上为公司品牌广告主做广告投放；4）未来潜在的全球化合作。基于头条算法及资源优势，将有助于公司广告变现效率的提升，接入后公司广告单价持续增长。

战略再聚焦，2020 年轻装上阵。为优化公司资源配置与资产结构，聚焦核心业务，提升公司中长期盈利能力，2019 年公司将原精细化工业务相关子公司股权对外出售。哲信移动互联网应用发行业务也处于战略收缩状态，公司拟对包括杭州哲信在内的相关资产计提商誉减值。公司2020 年将全面聚焦汤姆猫IP 的运营，全力推进线上、线下多维变现。

上调评级至“买入”。公司预计2019 年将有较大额度的商誉减值及资产减值，但完成前述战略调整后，我们预计2020 年将迎来基本面向上的拐点。预计2019/2020/2021 年归母净利润分别为-24.2/10.9/13.4 亿元，对应2020/2021 年PE 分别为12/10 倍，估值相对可比公司优势显著！

风险提示：新品上线不及预期；移动广告增速不及预期；市场系统性风险；股权质押比例较高，若市场出现大幅波动，将有被动卖出风险。