公司前三季度实现营收11.71 亿元，同比-26%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-43%，扣非净利润1.42 亿元，同比-59%。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益智能物联行业发展。考虑到今年下游需求承压，同时公司产品价格逐步回归合理水位，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至0.37/0.46/0.54 元，下调至“增持”评级。

下游泛物联网市场需求疲弱，公司业绩承压。公司前三季度共实现营收11.71亿元，同比-25.93%；实现归母净利润2.22 亿元，同比-42.94%，扣非净利润1.42 亿元，同比-59.11%。其中非经常性损益为0.8 亿元（去年同期为0.43 亿元），主要为政府补助以及投资收益等。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3 营收分别为4.16/4.16/3.39 亿元，同比-17.07%/-23.84%/-36.39%，扣非归母净利润0.77/0.50/0.15 亿元，同比+1.01%/-60.35%/-89.95%，今年以来业绩处于承压状态，主要由于（1）国内外疫情反复，下游泛物联网市场需求承压；（2）去年行业供需紧张，终端客户积极备货，今年仍处于去库存阶段；（3）去年供需失衡导致产品价格上涨，今年逐步回归正常水位。

行业供需趋于平衡，导致毛利率下降，2022Q3 为34.20%。2022 年前三季度毛利率39.04%，同比-1.51pcts，其中Q1/Q2/Q3 分别为44.46%/37.57%/34.20%，Q3 同比-13pcts，环比-3.4pcts，主要是需求减弱，相关产品价格回落所致。费用端，公司2022 前三季度管理+财务+销售费用0.27 亿元（去年同期为0.32 亿元），费用率由于收入规模下降而有所提升。公司今年以来保持高研发投入，前三季度研发费用达到2.93 亿元（去年同期为2.61 亿元），研发费率同比+8.6pcts 至25.04%。

积极布局多应用领域，智能化持续推进。公司积极拓展智能产品线，推动智能化迭代升级，在智能音箱、智能家居、智能车载等应用领域加速渗透。在智能音箱领域，公司推出第三代智能语音处理器R329，被广泛应用于智能语音产品，如小米sound 音箱。在智能家电领域，公司的显示SoC、语音SoC 和WIFI+MCU产品，凭借其高集成度、低功耗、高性价比的优势，已在多家家电行业标杆客户实现规模量产，如石头扫地机、美的智能空调等均应用了公司R 系列产品。

汽车电子领域，公司产品涵盖车载信息娱乐系统、全数字仪表、流媒体等，目前产品已经进入国内主流自主品牌车厂和合资品牌供应链。智能工业领域，公司在电力、工业自动化等领域继续深化和头部客户的合作。

风险因素。人工智能行业发展不及预期，新产品推广低于预期，下游需求不及预期，产品价格大幅度下滑，行业竞争加剧等风险。

盈利预测及估值。公司是国内优秀的应用处理器设计厂商，长期受益物联网大趋势，智能硬件产品有望高速发展。今年以来由于泛物联网市场需求较弱以及行业供需趋于平衡，产品价格回落影响公司业绩，我们下调公司2022-2023 年EPS 预测至0.37/0.46 元（原预测为1.84/2.22 元），新增2024 年预测为0.54元，参考公司过去三年估值水平，PE-TTM 均值为67 倍，考虑到当前市场需求较弱，同时行业供需趋于缓和，产品价格存在下行压力，基于审慎原则我们给予2023 年目标PE=45 倍，对应目标价位21 元（原为89 元），下调至“增持”

评级。