公司发展以锂电设备与电子烟业务为双轮驱动。公司传统业务为锂电设备，受益于近年来我国新能源产业化的浪潮，公司收入由2016 年的8.5 亿元提升至2022年的90.2 亿元。公司股权结构稳定，上海电气2019 年成为控股股东，助力公司2021 年设备业务销售接单首次突破百亿。2018 年公司收购斯科尔电子烟51%股权。经过近年来的深入布局，2023 年起电子烟业务成为公司第二增长极。2023年上半年，公司电子烟业务实现收入14.33 亿元，同比增长1477.33%。

国产电子烟品牌厚积薄发，有望受益于海外一次性电子烟市场崛起。2022 年，世界电子烟销售额为235.6 亿美元，同比增长20%，远超传统卷烟等品类增速。

其中，一次性电子烟销售额为25.5 亿美元，同比增长近一倍。监管机构的逐步认可对行业发展起到重要作用，国外多个权威机构亦认可电子烟的减害效果。中国是全球电子烟最大的制造国与出口国，其中深圳电子烟23H1 出口额占全国的69.3%。国内电子烟厂商以ODM/OEM 为主。下游消费主要集中在欧美地区，22 年美国/英国/加拿大电子烟销售额分别为90.0/50.3/19.8 亿美元。一次性电子烟属于雾化电子烟中的封闭式电子烟，在欧美地区渗透率快速提升。英国市场表现尤为靓丽，2022 年一次性电子烟的销售额同比提升1116.9%至10.8 亿美元，销售额占比从2020 年的0.6%提升至2022 年的43.1%。相较换弹式电子烟，一次性电子烟具备口味丰富、价格低廉等诸多优势。中国电子烟制造商具备完整的产业链、丰富的代工经验，有望转型为有影响力的品牌商，以ELFBAR、SKE 为代表的中国品牌，有望充分受益于海外一次性电子烟市场的成长机遇。

稀缺的电子烟自有品牌标的，高成长可期。斯科尔电子烟成立于2013 年，创立之初深耕于雾化器在电子烟领域的应用。技术创新为斯科尔的核心竞争力，其推出Vfly 技术平台，使得斯科尔电子烟产品在保持出色口感方面表现优秀。2018年公司完成对斯科尔的收购，帮助其进行智能化升级改造，进一步提升了斯科尔的竞争力。斯科尔市场定位以海外欧美市场为主，2022 年启动的自有品牌战略，推出“SKE”品牌，推动斯科尔进入高成长期。电子烟赛道具有“长坡厚雪”的特点，斯科尔2023 年上半年整体净利润率达到29.1%，超出市场预期。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年营收分别为106.03、134.89和163.35 亿元，归母净利润分别为8.02、10.96 和14.87 亿元，对应EPS 为1.23、1.69 和2.29 元，当前股价对应PE 为16x、12x 和9x。公司斯科尔子公司业务快速发展，电子烟业务有望步入收获期。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济周期波动风险、政策风险、新品开拓不及预期风险。