核心观点

公司发布2023 年一季报，收入与利润均实现稳健增长，盈利水平持续改善，符合市场预期。2023Q1 公司少数股权损益显著增长，我们判断公司的控制子公司斯科尔业绩亮眼，随着其持续大力布局欧洲市场电子烟业务，2023 年有望为公司贡献新的业绩增量。

事件

公司发布2023 年一季度报告，公司2023Q1 营业收入为17.38 亿元，同比+11.90%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+59.69%，实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比+19.47%。

简评

Q1 业绩显著增长，盈利水平持续改善

Q1 业绩显著增长，在手订单充足。公司2023Q1 营业收入为17.38 亿元，同比+11.90%，实现稳步增长。实现归母净利润1.03 亿元，同比+59.69%，实现显著增长，其中，计入2023Q1损益的政府补助2802 万元，较上年同期增长较大。截至2023年3 月末，公司存货达38.64 亿元，同比、环比分别+28.07%、26.19%； 公司合同负债达20.10 亿元， 同比、环比分别+69.91%、+18.58%，上述指标体现出公司在手订单充足，且呈现增长趋势。

盈利水平持续改善。2023Q1 公司销售毛利率为23.93%，同比+6.88pct、环比+1.50pct；销售净利率为8.86%，同比+5.51pct、环比+2.59pct，我们认为公司持续推进的降本增效措施已初见成效。

少数股东损益显著增长，我们判断主要系斯科尔业绩增长所致，后者有望在2023 年成为公司新的业绩增长点。

少数股东损益显著增长。2023Q1 公司实现少数股东损益为0.51亿元，相较于2022 全年0.24 亿元的少数股东损益显著增长。我们判断，主要系公司的控股子公司深圳市斯科尔科技股份有限公司（下称“斯科尔”）业绩显著增长所致。

2022H2 斯科尔电子烟业务已取得不俗业绩，2023 年有望更近一步。斯科尔主要生产、销售各类电子烟产品以及周边配件，产品远销欧洲，美洲，东南亚等地。据公司2022 年报披露，从2022 年上半年起，斯科尔开始聚焦国外品牌业务，凭借产品研发与创新优势成功拓展英国和欧洲市场，进一步完善了斯科尔　　的全球业务布局，不断提升斯科尔核心竞争力。2022 年 6 月斯科尔获得英国和欧洲 TPD 产品认证后，下半年业绩一直呈逐月上升趋势，在斯科尔上半年业绩不及预期的背景之下，全年实现营业收入5.46 亿元，实现净利润0.85 亿元。进入2023 年，斯科尔进一步加大海外布局，据赢合科技2023.3.29 公告，斯科尔决定在英国曼彻斯特市设立全资子公司，旨在抓住欧洲市场发展机遇，进一步拓展商超等渠道，加快欧洲电子烟新产品的TPD 认证，快速响应客户售前及售后服务需求。

盈利预测与投资建议

赢合科技为国内锂电设备领先企业，在涂布机等前段设备中市占率领先，中、后段亦具备较强竞争力。依托控股股东上海电气的资源优势，近年来公司锂电设备业务订单不断突破、客户结构持续优化。2022 年以来，公司加大布局海外、储能两大高增速市场，并持续收获头部客户订单，2023 年公司有望延续这一趋势，同时不断推进产品结构改善与降本增效工作。此外，我们判断公司的控股子公司斯科尔在2022H2/2023Q1 均业绩亮眼，2023 全年有望延续这一趋势。考虑到斯科尔贡献的业绩增量，我们调高对于公司的2023-2025 年的盈利预测，预计公司实现营业收入分别为125.62、154.08、175.30 亿元，同比分别+39.27%、+22.65%、+13.77%；公司实现归母净利润分别为9.29、12.91、16.00 亿元，同比分别+90.65%、+38.91%、+23.96%，对应PE 分别为11.95、8.60、6.94 倍，维持“买入”评级。