3Q22 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q22 业绩：收入66.13 亿元，同比增长105.5%，归母净利润3.53 亿元，同比增长109.7%；单季度来看，3Q22 收入19.89 亿元，同比增长34.2%，归母净利润0.89 亿元，同比增长36.8%，业绩不及预期，主要由于客户交付延缓。

毛利率小幅下降，费用管控强化。3Q22 公司综合毛利率19.9%，同比下降0.8%。3Q22 公司期间费用率下降，其中销售、管理、研发费用率同比减少1.0/0.4/1.0ppt，财务费用率同比增加1.9ppt。3Q22 公司净利率同比略增0.1ppt 至4.5%。

在手订单保持高位。我们估计前三季度公司新签订单实现同比增长，截至3Q22 期末，公司存货余额30.63 亿元，较去年同期增加5.32 亿元。公司合同负债余额9.71 亿元，同比增加0.39 亿元。

发展趋势

动力电池下游保持景气。2022 年前三季度新能源汽车销量和动力电池装机量均保持翻倍增长。除宁德时代以外，中创新航、亿纬锂能、欣旺达等二三线电池厂加速扩产，带动行业需求增长。我们估计2022 年动力电池扩产规模同比增长约50-60%，行业短期保持景气。

海外市场拓展加速，叠片机规模上行。2022 年公司获得德国大众、法国ACC 订单，海外业务拓展加速，主要由于公司具备多类型业务设备交付能力，获得欧洲动力电池新进入者的认可。2022 年比亚迪、大众、蜂巢等企业主要采用叠片方案，带动了行业中叠片机需求快速上行。

盈利预测与估值

考虑毛利率下行和资产减值增长，我们下调2022/2023 年10%/14%至0.78/1.21 元。公司当前股价对应2022/2023 年25.4x/16.5x P/E。考虑盈利下调和行业增速放缓，我们下调目标价20%至23.00 元，对应2022/2023年29x/19x P/E，有16%上行空间，维持中性评级。

风险

下游招标不及预期；设备交付不及预期。