核心观点：

赢合科技发布22年三季报。22年前三季度，公司实现营收66.13亿元，同比增长105.48%,实现归母净利润3.53亿元，同比增长109.65%;其中Q3实现营收19.89亿元，同比增长34.21%，归母净利润0.89亿元，同比增长36.79%.

降本增效应对成本压力。22年前三季度，公司毛利率为19.54%， 同比下降3.26pct，净利率为5.45%， 同比提升0.5pct; Q3 单季度毛利率为19.93%，同比下降0.85pct,净利率为4.69%，同比提升0.74pct.

受原材料价格、人工成本等上涨的影响，产品毛利率承压。22年公司推进“降本增效”，通过加强整体生产过程的成本管控，进一步提升运营效率，净利率同比基本保持稳定。

新能源设备需求上升，海外市场实现突破。截至Q3末，公司合同资产11.45亿元，同比增长130.15%; 应收账款43.06 亿元，同比增长85.28%，反映了在手订单规模的扩张。订单增长主要由新能源设备需求拉动，公司凭借产品性能优势和上海电气资源加持收获较多订单。根据半年报，公司新签订单保持良好发展势头，并在海外市场持续取得突破，斩获了来自德国大众及ACC的海外市场订单。此外，公司产能扩张稳步推进，交付能力持续提升。

盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司归母净利润分别为5.8718.98/12.86亿元，考虑到公司的订单与成长性，我们给予公司22年归母净利润35x PE估值，对应合理价值31.64元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游动力电池行业竞争加剧和原材料涨价传导风险，应收账款发生坏账风险，公司管理风险。