投资建议

受益于新能源汽车渗透率提升及电池技术进步，我们预计锂电设备需求将在较长周期维持景气，我们重申推荐业内龙头先导智能、杭可科技，建议关注海目星、先惠技术、利元亨、联赢激光(四家均未覆盖)、科达利等。理由2021~2025年锂电设备需求总额超过5,000亿元。自上而下，结合新能源汽车动力电池需求增长及存量产能更新需求，我们测算2023年全球锂电设备市场规模约为1,198亿元，2025年约为1431亿元，2021-2025年合计市场规模超5,000亿元。自下而上角度，我们统计了国内CATL、BYD及国外LG化学、三星、SKI等13家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计为435GWh，规划新增产能接近2TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产，我们测算新增设备投资额合计超5,000亿元。

锂电设备厂商规模企业数量有限，当前面临产能短缺。锂电设备属于非标定制化设备，具备规模化生产能力的设备商需要有卓越的管理能力和研发能力，头部企业优势明显。2020年，锂电设备营业收入超过10亿元的企业仅4家:先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨。具备规模化供应能力的锂电设备商数量有限，当前行业普遍存在产能紧缺的情况，供需矛盾明显。电芯制程中后道设备对电芯制造良率、效率至关重要。电芯制程包括涂布、模切、卷绕/叠片、分容化成、检测等环节，其中模切、卷绕/叠片和分容化成技术要求高，龙头企业优势明显。我们预计2025年全球电芯制程设备需求将超过1,400亿元，持续推荐先导智能、杭可科技，建议关注海目星、利元亨、联嬴激光等。

模派自动化率亟待提升,头部供应商优势明显。模派自动化可提高电池企业上下料、测试、清洗、焊接、组装等环节的自动化程度，有助于电池厂或整车广缩短制造时间、提升效率、保障安全。但当前我国电池企业模组、PACK段自动化率仍低，具备长足发展空间，我们测算2025年模派自动化设备需求将超过370亿元。重点关注先惠技术、利元亨。

电池结构件增长同步于电池装机，头部企业强者恒强。电池结构件不同于其他设备依赖CAPEX投入，而依赖电池厂OPEX增长，长期成长动力充足。我们预计2025年全球锂电池结构件需求超300亿元，关注与C客户深度合作、市场拓展能力强的科达利,此外还有斯莱克、震裕科技(均未覆盖)。

盈利预测与估值

维持对先导智能、杭可科技的盈利预测和目标价，重申跑赢行业评级。风险下游需求不及预期。