“戴维斯双杀”结束，部分军工企业投资价值凸显。军工行业从2016 年-2018年3 年之间，经历了估值下降与军改导致业绩下降的戴维斯双杀。这三年军工行业整体表现明显落后于其他行业。但是从2019 年开始，随着军改落地企业订单恢复与部分军工股估值回归合理，2019 年军工行业表现不俗，一改连续三年排名靠后的局面。而且中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情等事件给了许多掌握先进国防技术尤其是军民两用技术的军工企业转型升级的良机，依靠其多年积累，加快替代国外产品，打开民品市场，明显改善了三张报表数据。我们预测，部分企业一方面拥有军品收入保障公司下限，另一方面有望突破军费、技改费等收入天花板，打开民品市场为公司带来成长性，逐步展现价值投资的属性。

以现金流与ROIC 为核心指标，遴选军工基本面投资标的。传统上军工企业由于军品回款周期长，导致现金流情况不佳。军品定价机制导致ROE 提升受限，进而影响资本回报率ROIC。下游客户为军队导致采购具有明显的周期性，收入增速难以预测。以上三个因素，分别影响了现金流量表、资产负债表与利润表的改善。由于目前多数军工企业还处在军品向民品的导入期，研发费用可能极大影响净利润表现，我们仅从现金流量表与ROIC 两个维度去筛选指标。

15 只符合基本面投资的标的通过筛选，共同特点为处于产业链上游和拥有军民两用技术。我们通过对过去三年的财务指标筛选，初步选出了15 只符合基本面投资的标的。可以发现，其均为军工行业最上游的元器件、零部件与原材料供应商，这些企业具有天然的军民两用属性，在进行军用技术转民用的过程中，主要困难在于成本与市场需求。我们认为，随着我国国产替代全面加速，加快形成国内大循环，上述企业除了军用市场，民用市场也有较大提升空间，加快改善其原先行业因素导致的基本面不佳的情况。

风险提示：1）财务报表数据仅代表企业过去的历史，不代表企业未来也会表现出跟过去一样业绩。2）有些个股在2019 年或2020 年基本面明显改善，但由于选股指标考核过去3 年，因此没有列入表格之中。3）ROIC-WACC 代表企业能否为股东带来回报，个股交易还需要考虑其自身估值高低。4）WACC 计算中参数选取会导致结果不同，存在一定的误差。