事件：公司发布2024 年年报：2024 年公司实现在营收75.19 亿元，实现归母净利润1.96 亿元；云计算业务同比增长9.51%（达33.84 亿），毛利率下降3.66pct 至61.47%

点评：

1、现金流8 亿超预期，体现公司优异的经营和财务管理能力以及战略定力

公司收入和利润，符合此前预告，云业务占比提升下毛利率微降。经营现金流达8.12 亿，单四季度流入超15 亿（历史最高），体现出优异的经营和财务管理能力。同时，考虑2024 年大环境，体现出公司对经营质量与经营增长的平衡，“长期主义”战略定力十足。

2、不只是XaaS 业务，大客户进展持续加码，预计安全产品能力提升为重要的牵引

公司“长期主义”聚焦产品价值创新，在2024 年收获颇丰。根据公告，公司合同负债同比增长20.35%，和XaaS 业务持续增长有关。企业收入同比增长1.8%，预计大客户增长扮演重要角色，MSS+安全GP T+XDR 等安全产品壁垒持续提升。

3、厚积薄发，EDS+AICP 算力平台有望驱动公司云业务持续快速增长DeepSeek 驱动云计算产业趋势加速，公司力求AICP 算力平台实现软件价值创新，一体机业务有望体现较高毛利。考虑供应链周期，相关业务Q 2 有望放量。同时，EDS 市场空间广阔，看好市场份额有望持续提升（根据IDC数据，2024 年Q3 超融合市场份额为第一，EDS 暂为第四）。

盈利预测：

凭借DeepSeek 赋能，公司算力平台（EDS+AICP）等新产品已全面落地，以及安全 GPT 等安全业务在大客户市场的有力推动，因此我们上调了盈利预测。

公司注重经营质量和成本管控，三费在2024 年得到进一步控制。预计公司2025-2027 年收入为82.72/95.12/104.38 亿元（前次预测2025、2026 年收入为82.57/90.61 亿元），同比增速为10%/15%/9.73%，若 2025 年收入进一步提速（在海外与大客户需求增长、云业务+XaaS 产品发力等多重驱动下）， 公司利润弹性有望进一步释放， 预计25-27 年归母净利润达4.06/7.45/8.58 亿元（前次预测2025、2026 年归母净利润为3.23、4.45 亿元），经营现金流达13.5/19.07/20.68 亿元。

风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、供应链紊乱风险、大客户进展及订单不及预期、盈利预测与估值偏差等。