三季度收入增速回正，经营逐季好转。2024 年前三季度公司收入46.34 亿元（-3.63%），归母净利润-5.80 亿元（-6.25%），扣非归母净利润-6.51 亿元（-8.18%）。季度逐步好转，Q3 收入19.26 亿元（+2.77%），增速回正；归母净利润0.12 亿元，扣非归母净利润0.04 亿元，同比均有所增长。

控费效果持续显现，合同负债数据积极。公司销售、管理、研发费用变化为-9.56%、+1.73%、-5.78%，整体费用控制较好。合同负债达到14.45 亿元，同比增长11.58%。前三季度上游原材料涨价影响毛利率和现金流。公司前三季度毛利率60.60%，同比去年下降约4.5 个百分点。上游存储等原材料涨价对公司影响较大，因为公司超融合等一体机设备交付，存储是其重要成本环节之一。公司为了应对部分原材料价格的上涨，也采取了提前备货等策略，因此存货、预付款均有较大增长，也一定程度影响了公司现金流。

持续创新，在AI 领域积极投入。在公司近期新品发布会上，深信服推出实现动静态数据分类分级和数据风险自动研判分析的安全GPT4.0、具备卓越可靠性和AI 勒索防护能力的分布式存储EDS 新版本520。在数据要素政策及产业持续推动下，数据分类分级成为刚需。公司安全GPT 数据安全大模型大幅提升分类分级的效率，与传统的小模型相比，静态分类分级的准确率从60%提升到了90%，打标效率提升了40 倍，人工只需设置分类标准，打标过程全部由模型自动完成。另一方面，最新版的EDS 通过自主研发的架构大幅提升了系统的性能与可靠性，能够实现无缝的数据切换，在3 到5 秒内迅速恢复业务，并集成了智能AI 防勒索功能。

数据安全、信创持续带来新市场机会。《网络数据安全管理条例》将于25年1 月正式实施，是近年来数据安全从热度到落地的措施，也是日后数据要素应用的重要前提，将推动数据类产品市场快速增长。另一方面，国内信创产业持续催化，相关财政支持逐步提升。随着VMware 在国内市场声音渐弱，也给公司的虚拟化产品国产替代带来广阔空间。

风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026 年营业收入为80.31/88.08/100.07 亿元，增速分别为5%/10%/14%，归母净利润为3.40/5.73/7.64 亿元，对应当前PE 为82/48/36 倍。公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。