事件：近日，公司发布2024 半年报。根据公司公告，24H1 公司营业收入27.07 亿元，同比-7.72%，归母净利润-5.92 亿元，扣非净利润-6.54 亿元，亏损相比23 年同期均有所扩大；单二季度，公司营收16.72 亿元，同比-2.84%，收入降幅较24Q1 有所收窄，归母净利润 -1.03 亿元，扣非净利润-1.44 亿元，亏损相比23 年同期均有所收窄。考虑市场端调整效果滞后，业绩基本符合预期。

下游需求尚在复苏，企业端客户展现韧性。根据公司公告，24H1 国内经济增速相对放缓，下游在网络安全领域投入减少或延后。分业务来看：1）安全收入13.98 亿元，同比-7.34%；2）云计算业务收入11.06 亿元，同比-4.43%；3）基础网络及物联网业务收入2.03 亿元，同比-24.13%。分行业客户来看，24H1 政府及事业单位/金融及运营商客户收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。企业客户收入同比+2.51%，体现公司广泛渠道基础形成的经营优势。

业务结构影响毛利率表现，持续降本增效。根据公司公告，24H1 公司整体毛利率61.34%，同比-3.14pcts，主要系毛利额同比减少以及云计算业务占比提升。公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）整体同比-7.36%，有效对冲了毛利率下滑的影响。

经营性现金流下降，积极备货应对原材料涨价。根据公司公告，24H1 公司经营性现金流-9.77 亿元，负向流出扩大，主要系应对部分上游原材料涨价，公司策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加，导致经营活动产生的现金流量净流出额同比上升。

频繁发布新品，“AI First”战略推进。根据公司公告，公司持续加大对 AI 技术的研发投入，发布深信服安全 GPT 3.0 升级版本，截至 2024 年 5 月，已有超过 130 家用户在真实环境中完成安全 GPT 的测试应用与交付。2024 年5 月全面开放测试 AI 算力平台 AICP，降低用户的大模型开发和应用门槛，实现一半推理成本五倍推理性能。

投资分析意见：维持“买入”评级。下游安全预算趋紧，下调盈利预测。预计24-26 收入预测值77.33/81.72/86.40 亿元（原预测81.22/86.98/93.20 亿元），归母净利润预测值2.54/3.54/4.48 亿元（原预测2.75/3.88/5.72 亿元）。公司曾在24Q1 调整市场销售策略和人员组织架构，根据战略产品特性，围绕新型渠道调整合作模式，推动渠道体系升级。

通过创新平台方案和关键产品渗透头部市场。如今Q2 降幅已经收窄，预计市场策略及架构调整效果将在下半年持续显现，渠道端和产品端优势有望放大，维持“买入”评级。

风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。