事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入9.8亿元（+19.1%），归母净利润1.4 亿元（+24.5%），扣非归母净利润1.3 亿元（+26.7%），经营现金流1.3亿元（-36%）。

疫苗注射器需求减弱，单三季度有所承压。分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3 单季度收入增速分别为+30.6%/+28.9%/+2.2%， 归母净利润增速分别为+39.4%/+54.3%/-12.8%，单三季度收入和净利润增速承压主要因为2021 年同期新冠疫苗注射器的基数较大，而进入22 年Q3疫苗注射器的需求大幅减弱。

从盈利能力看，前三季度毛利率为34.5%（+0.3pp），基本持平，四费率16.7%（+0.2pp），基本持平，其中销售费用率下降1.8pp，管理费用率增加2.1pp，归母净利润率14.5%（+0.6pp），盈利能力有所提升。

血液净化业务稳健增长。分业务来看，预计前三季度血液净化类产品收入约6亿元，同比增长15~20%，增速相比上半年有所放缓，主要因疫情反复的影响和部分产品价格略有下降所致，随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放，预计后续增速会有所回升。预计前三季度注射类产品收入约1.7 亿元，同比增长15~20%，三季度疫苗注射器的需求放缓，预计后续该部分产能将逐渐向常规注射器过度。预计前三季度输血输液类产品增长超过25%，主要得益公司销售渠道发力和市场拓展，预计将成为新的增长点。

血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。我国ESRD 患者超过300 万人，2020 年在透析人群69.3 万，治疗率不足1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过300 亿元，产能扩张、市场开拓以及透析设备放量，有望支撑公司该业务实现30%以上的复合成长。

盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8 亿元，对应PE 20、17、13倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，长期增长逻辑确定，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫苗注射器订单下滑风险，产品价格或大幅下降，血液净化产能释放不及预期。