事件：近日公司发布2021年半年报，上半年实现收入 5.1亿元（+16.6%），归母净利润 7117万元（+60%），扣非归母净利润 6649万元（+51.5%），经营现金流 8072 万元（-22.6%）。

2021Q2 单季度业绩有所承压。1）分季度看，2021Q1/Q2 单季度收入分别为2.5/2.6 亿 元 （ +42.8%/-0.6% ）， 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 /3404/3713（+180.3%/+14.8%），Q2单季度收入和净利润均有所承压，主要因 2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2）盈利能力：2021上半年毛利率为34.7%（-2.4pp），销售费用率为 7.7%（-4.8pp），主要因公司将销售中的运费计入营业成本，上半年归母净利润率 14%（+3.8pp），盈利能力进一步提升。

疫苗注射器贡献增量，下半年业绩有望逐渐好转。分业务看，2021H1 血液净化业务收入 3.4亿元（+30.1%），比 2019H1增长 83.7%，作为核心业务延续高增长态势，毛利率 29.4%（-7pp），主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致；注射类业务收入 0.69亿元（+107.4%），其中疫苗注射器销量为 1.1亿支（+662%），毛利率 52.4%（+29.5pp），成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑；输液输血类产品收入 2992万元（+17%）；心胸外科类产品收入 3417万元（+44.9%）；防护类产品收入 108万元（-98.3%）。由于 2020Q3以后防护类产品贡献基数很小，而疫苗注射器海外订单较为旺盛，叠加核心血液净化业务延续高增长，公司下半年业绩有望逐步好转。

血液净化业务空间大，未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国 ESRD 患者超过 300万人，在透析人群 63.3万，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。

盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、2.3、2.9 亿元，对应 PE 为 34、24、19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。