事件。公司披露2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司营业收入166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润17.75 亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比-23.57%。其中，23Q4 公司营业收入34.42 亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49 亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58 亿元，同比-187.83%。24Q1 公司营业收入33.11 亿元，同比+1.14%，归母净利润5.65 亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润5.51 亿元，同比+0.01%。

计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司2023 年年报：1）2023 年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入；2）2023 年计提减值损失上升至11.62 亿元（资产减资损失4.30 亿元，信用减值损失7.32 亿元），进一步影响公司利润。

锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司2023年年报：1）锂电池设备：2023 年营业收入126.42 亿元，同比+27.12%，毛利率38.69%，同比-0.35pct。2）智能物流系统：2023 年营业收入14.31 亿元，同比-15.55%，毛利率6.88%，同比-12.17pct。3）光伏自动化生产配套设备：

2023 年营业收入10.28 亿元，同比+121.85%，毛利率16.78%。4）3C 智能设备：2023 年营业收入6.98 亿元，同比+15.29%，毛利率44.02%。

23 年毛利率暂时承压，24Q1 逐渐恢复。根据公司2023 年年报，2023 年公司毛利率35.60%，同比-2.15pct；净利率10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率16.15%，同比-3.69pct。其中，23Q4 公司毛利率26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据2024 年一季报，24Q1 公司毛利率36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。

23 年费用率同比有所增加，24Q1 有所好转。根据公司2023 年年报，2023 年公司销售费用率2.71%，同比-0.24pct；管理费用率6.04%，同比+0.88pct；研发费用率10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4 公司销售费用率5.82%，同比+1.52pct；管理费用率8.96%，同比+3.57pct；研发费用率12.08%，同比+0.68pct；财务费用率0.53%，同比+0.53pct。根据公司2024 年一季报，24Q1 公司销售费用率0.47%，同比-1.27pct；管理费用率9.25%，同比+2.60pct；研发费用率11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40pct。

存货和发出商品保持增长，预示订单充足。根据公司2022、2023 年年报和2024 年一季报：1）2022/2023/2024Q1 各期末，公司存货分别约为124/132/143 亿元（其中，2022/2023年发出商品分别为72/86 亿元），合同负债分别为101/126/140 亿元，保持增长侧面反应公司在手订单较为充足，营收端有一定保障。

期待海外业务成为新增长点，光伏设备&复合铜箔设备打开成长空间。1）锂电设备：

根据公司2023 年年报，公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）光伏设备：根据公司2023 年报，公司在TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号，近期公司XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，截至2023年9 月8 日，公司已累计获得超过20 亿元+XBC 设备订单。3）复合铜箔设备：随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号，公司现已推出了复合集流体创新制造方案，相关设备现已获得了客户订单；另外，公司推出的“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案，有效提升了箔材良率与设备稼动率，并得到了来自客户的高度认可。

盈利预测与估值。鉴于下游锂电行业扩产放缓，公司锂电池智能装备业务或承压，因此，我们下调了公司2024 和2025 年的盈利预测，并新增2026 年盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润32.76/37.57/44.50 亿元（原2024-25 预测为43.18/50.33 亿元），EPS 分别为2.09/2.40/2.84 元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15 倍PE 估值（原为2023 年16x），下调目标价13%至31.38 元/股，合理市值491 亿元，维持“优于大市”评级。

风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。