投资要点

2022年作为“十四五”第二年,装备采购需求按部就班展开,景气度维持较高水平;俄乌战争阴云下全球军备抬升;我国周边军事高压态势持续,维护统一立场坚定,国防和军队建设刚性更强;军工行业计划性强,配套体系相对封闭,管控有力,受疫情扰动较小,主战装备相关企业业绩兑现确定性高。

展望 2022 年中后半程,军工板块投资难度相比 2020 年下半年及 2021 年显著加大:经过近两年的演绎,“十四五”行业需求加速的认知趋于充分。超额收益或取决于更加精细的基本面分析和业绩研判。

我们沿着横向——下游细分领域、纵向——各产业链环节两个维度梳理行业增速。

下游细分领域:航空、航天、电子装备三大方向在军工六大方向中增速最快。由于证券化率较低,航天、电子装备方向投资标的较少,航空方向标的最为丰富:由于产业链纵深大,除了国家队——航空工业集团、航空发动机集团军工资产证券化率较高外,不少民口国企及民参军企业也为航空装备提供配套。航空发动机板块作为航空方向的子集,装备更新率高,赛道更为长远。

重点细分方向一:航空发动机产业链:坡长雪厚,赛道长远。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。未来 5 年,发动机产品更新率料将显著高于飞机整机,横向比较飞机整机,航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高。整机及系统供应商航发动力、航发控制、航发科技;锻铸件供应商航宇科技、派克新材、图南股份、钢研高纳、中航重机;材料供应商抚顺特钢、宝钛股份、华秦科技等需求弹性或持续性较强。

重点细分方向二:四代机:2021 年伴随四代机批产规模上量,航空产业链配套企业增速强劲;2022Q1,爱乐达、中简科技、三角防务、西部超导等 4 家企业营收增速中值显著提升,归母净利润增速中值保持在高位水平,增速持续强劲。

重点细分方向三:导弹装备产业链:加强练兵备战,需求加速释放。导弹等消耗性武器装备需求有望快速放量。但导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平,总体院所短期内实施证券化的可操作性较低。导弹方向营收占比高、估值成长性匹配度高的上游配套企业如雷电微力、盟升电子、新雷能、航天电器、鸿远电子、菲利华等有望承载更多行业需求红利。

与汽车、消费电子等领域类似,军工产业链较长,贯穿:原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机,供应链至少有 5-6 级传导。在行业需求加速的背景下,直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长;越靠近上游,在供应链冗余度要求下,产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上游企业,产能越充沛,需求释放越充分,“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。在产能约束较大的产业链环节,越容易找到未来几年的业绩增长潜力更大的企业。

在单纯的行业需求红利之外,军工产业链中上游市场化程度较高的环节不少企业具备较强的个体增长引擎,驱动因素可以概况为:国产化替代、渗透率提升、市占率提升三类。自下而上挖掘个体增长引擎较强的标的是 2022 年下半年乃至未来几年军工板块取得超额收益的重要手段。

业绩与成长角度建议关注:紫光国微、抚顺特钢、新雷能、图南股份、西部超导、中航光电、爱乐达、派克新材、振华科技、全信股份、鸿远电子等。2022 年同时作为国企改革三年行动方案收官之年,军工集团已经取得了一系列改革成果,激励机制更加健全,集团资产注入持续进行,专业化整合力度不断加大,资产质量持续提升。国企改革主题方向建议关注中航西飞、洪都航空、中直股份、中航沈飞、国睿科技、钢研高纳、航发控制、航天电器等。

风险提示:1)装备价格压力影响部分企业业绩释放;2)政策调整影响市场情绪,阶段性压制板块估值;3)上半年部分企业均衡生产因素推动营收业绩显著增长,全年增速可能有所回落;4)上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。