核心观点：

1.事件

公司发布半年报，营收3.12 亿（-1.22%），归母净利0.72 亿（+20.77%），扣非归母净利0.63 亿（+8.85%），EPS 约0.23 元。

2.我们的分析与判断

（一）业绩增长符合预期，盈利能力提升尤为明显

收入端来看：公司上半年收入下滑1.22%，主要受拟剥离子公司常康环保业务萎缩的影响，后者收入0.44 亿，同比下滑13.8。

剔除常康环保的收入贡献，公司主业2019H1 实现2.68 亿，同比增长1.5%。

利润端来看：公司归母净利增长20.77%，剔除常康环保937 万的利润贡献，公司主业2019H1 实现净利润0.63 亿，同比增长61.5%，业绩增速大幅提升，经营现金流情况也有所改善。究其原因，首先本期母公司各业务毛利率提升明显，线缆和组件业务毛利率分别提升7.84%和9.01%；其次，增值税退返等其他收益增加935 万元。常康环保由于业务结构变化较大，军品占比下降，毛利率大幅下滑20pct，进而拉低了整体利润增幅。

（二）拟剥离常康环保，轻装上阵再起航

公司原来主要从事国防军用光电热传输产品的研制，包括高端传输线缆、组件和光电传输系统等，近年来收入增长较稳定。2016年公司收购常康环保100%股权，标的资产从事国防军工用反渗透海水淡化装备业务，2016 年至2018 年的业绩承诺分别不低于4,800，5,900 和6,700 万元。标的公司前两年业绩承诺顺利完成，但2018 年7 月收到某客户单位发来的合同取消通知函，直接影响合同金额近2000 万，约占2017 年营业收入的13.68%，导致2018年业绩承诺未能实现。我们认为，在军品竞争性采购推广和军品审价审计趋严的背景下，常康环保的未来订单或将持续受到影响。

2018 年，公司计提商誉减值5.08 亿，并且拟转让常康环保100%股权，及时止损意味明显，我们认为公司此举有利于上市公司重新聚焦光电热传输产品主业，轻装上阵发展再起航。

（三）公司股份回购完成，员工激励箭在弦上

7 月份，公司完成约554 万股股票回购，回购均价约10.8 元/股，拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。我们认为回购举动彰显了公司对未来发展的信心。此外，由于本次回购价格比较低，员工激励将比上一期激励方案更加可行，员工积极性有望充分激发，公司未来可持续发展可期。

（四）实控人减持比例尚属首次且属于合理范围

近期，公司公告实际控制人之一杨玉梅女士拟六个月内，减持约1429 万股（总股本占比5%），本次减持是实控人自上市以来的首次减持，资金主要用于产业孵化、降低股票质押风险等资金需求。我们认为实控人合计持股59.25%，首次减持5%属于合理范围，对二级市场股价的压制影响会随着公司业绩的增长而逐步抵消。

3.投资建议

假设常康环保未来三年仍100%并表，预计公司 2019、2020 和2021 年归母净利润分别为1.18 亿、1.38 亿和1.66 亿， EPS 为0.41 元、0.48 元和0.57 元，当前股价对应PE 为30x、26x 和22x。公司估值水平具备一定优势，且主业业绩增长加快，维持“推荐”评级。

风险提示：军品市场拓展不达预期的风险。