投资摘要：

2017 年军工板块连续第2 年大幅下跌，截止12 月15 日累计跌幅达14.74%。

板块估值水平大幅回落，目前整体PE 处在70 倍左右。

军工企业在A 股中市值比率2017 年稳定到2%~2.5%之间；民营军工与央企军工的市值比率处在70%~80%之间，较2012 年提升近20%；

民营军工营收近5 年年均增长13%，利润总额近5 年年均增长17%，增速分别高于央企军工企业12.7%和6.2%。

投资策略：军工板块主要由“订单”+“改革”驱动。

订单：是科研采购需求的外在体现，对军工企业业绩影响大的有三类订单，型号研制项目、批产订单、民品订单。

改革：一方面军工集团要逐步建立现代企业管理制度，产品结构不断优化；另一方面管理者要提供市场化运行环境。

我们认为要结合“产业规律”和“市场反应”进行投资决策，市场与产业通过“现有业绩”与“未来预期”两个窗口交换信息和资金。

风险偏好降低时，市场趋于保守，业绩符合预期的公司会吸引更多资金流入；

风险偏好提高时，追求高风险高收益，业绩显得不重要，更加看重增长空间。

军工板块底部正在形成，基金仓位处于历史低位，布局机会窗口已开启。

产业角度：军工企业营收年均增长12%~13%，盈利能力提升显著；预计明年采购量将增加，未来3 年采购量占到“十三五规划”70%以上；

市场角度：军工指数处于近3 年历史底部，公司平均估值降到70 倍左右，基金持仓市值在600 亿左右，占军工流通市值1.83 万亿的比例只有3.2%。

投资建议：军工板块投资机会已经凸显，建议重点关注高ROE、低PE 标的，如瑞特股份、中航光电、国睿科技、全信股份、信质电机、航天电器、四创电子、中航资本、内蒙一机、中航机电。

风险提示：军品订单数量不及预期，研究所改制进度不及预期。