报告摘要：

2017年回顾：板块连续两年下跌，安全边际显著

2017 年，国防军工指数累计下跌15.31%，大幅跑输沪深300 指数，在中信29 个子行业中排名仅为27 位。板块估值76 倍，回到近10 年中枢水平。基金持仓市值下降至288 亿元，占流通A 股比例仅为3.98%，创两年内新低。军工行业相对自身，已具有显著安全边际。

各项改革持续深化，军工受益明显

军队改革：“脖子以上”改革基本完成，正在进行规模结构和力量编成调整。我们判断：军改进度较计划有所推迟，但部队调整将带来装备更迭的新机会。

国企改革：混改是国企改革的重要突破口，中国核建等四家军工集团成为混改试点，第三批混改试点已经敲定。此次混改重点在集团二级以下企业，民品领域开展。资产证券化和员工持股将成为军工混改的主要方式。

院所改制：2017 年7 月，院所改制进入关键实施阶段，首批改革试点有望于2018年底完成。从资产证券化率和集团架构的角度来看，航天以及电科系有望受益。

军民融合：军民融合已上升为国家战略，军民融合纲领性文件出台，领导机构初步设立。25 个领域将重点发展，350 个项目正逐步开展。

定价机制改革：目标价格管理现已开始试点，此方法将有效降低军品生产成本，理论上，军品利润率将由原来的5%提升至10%。

军费持续增长，细分领域有望受益

北斗：北斗三号项目启动，范围覆盖全球，精度提升1-2 倍。据统计，2016 年中国卫星导航系统行业产值达2118 亿人民币，未来几年将保持20%以上高速增长。

导弹：我国导弹已基本实现型谱化。国内需求看，“周边局势紧张+实弹化训练加强”，促使导弹储备量增加；外贸需求看，导弹出口井喷式增长，未来五年有望跃居世界第一。

电磁弹射：电磁弹射的关键技术已取得突破，有望在003 号航母上率先使用。假设未来中国4 艘航母采用电磁弹射系统，电弹单价按30 亿计算，未来电磁弹射空间120 亿元。

投资策略：未来军工行情将围绕“改革+成长”展开，相关标的如下：

改革主线：中直股份、中航飞机、航发动力、四创电子、内蒙一机、中航机电、中航光电、海兰信、全信股份

成长主线：合众思壮、振华科技、湘电股份

风险提示：

改革相关政策不达预期；军费增长不达预期