投资要点：

军工光电传输龙头，近两年业绩快速增长。公司专注国防军工特种线缆技术研究开发，主营包括军用光电线缆及组件、光电元器件、FC 光纤总线交换系统、光电集成设备、热控等在内的全链路光、电、热传输解决方案和产品，下游主要应用航天、航空、舰船、电子和兵器五大军工领域，并承担载人航天、重点型号飞机、大型水面舰船等多项国家重点国防工程。近两年公司业绩快速增长，2016 年和2017 年上半年分析完成营收4.18 亿（YOY66.55%）与2.74 亿（YOY56.27%），实现归母净利润0.91 亿（26.66%）与0.64 亿（32.36%）。

军用线缆业务：五大军工领域全覆盖，不断推进新产品研发推广。公司作为国内最早从事高性能传输线缆研发生产企业之一和为数不多产品覆盖五大军工领域线缆商之一，生产的高性能传输线缆可替代国外同类产品，打破国外公司相关领域长期垄断。公司已与五大军工领域的客户形成良性互动，确立在军工线缆领域的领先地位。当前公司围绕海、陆、空、天各个平台，持续推进航天航空线缆、轻型数据电缆、舰船线缆等多个领域线缆新品的研发推广并取得突破，保障线缆业务稳定增长。

军用组件业务：受益前期技术市场投入与需求增加，未来有望保持较快增长。

公司组件产品涵盖光电组件、FC 总线交换系统、地面综合测试、热控等产品。

光电组件方面，相关产品已成为公司业务重要增长点，新开发产品已批量应用各类机载、舰载及电子装备等平台。FC 光纤总线方面，目前公司航空、航天、舰船用FC 光纤总线均取得较大进展，相关已应用于新型平台，较好满足装备升级换代要求。地面综合测试等集成方面，成功在重点型号上获得应用，继续保持光电集成领域的发展势头。热控方面，公司2016 年投资设立南京赛创，产品为电子设备散热用高端液冷组件、部件及系统，主要应用于军用航空、舰船、电子等领域，并逐步拓展航天领域的应用。据投资者纪要，受益2011-2014 年间投入了大量资源进行技术及市场储备，以及近几年客户增加了配套需求，公司组件产品近几年具有较大幅度增长，预计未来在较长时间内将保持相对稳定增长趋势。

积极拓展民用市场，看好受益轨交建设进入高速期。除军工领域外，公司还积极拓展民用高端传输市场。其中在轨交线缆方面，公司2016 年取得IRIS认证，2017 年设立了全资子公司南京全信轨交以开拓市场。当前公司产品已实现在多个地铁项目上配套应用的突破；同时已相继与多家主机厂所和机车配套企业达成战略合作关系。我们认为随着我国轨交建设正进入高速期，看好公司相关民品业务受益。

收购常康环保，外延切入海水淡化装备市场。公司2017 年完成收购常康环保，进一步拓展业务，进入军用海水淡化装备领域。常康环保作为舰船海水淡化设备龙头，产品适用水下、水面中小型及大型舰船平台，目前部队新装、换装各类舰船（艇）海水淡化装置主要由其提供。据业绩承诺，常康环保扣非净利润2017 年不低于5900 万元，2018 年不低于6700万元，2016-2018 年累计不低于17400 万元。未来随着海洋开发扩展、国际海洋斗争日趋激烈、中国海军正处于战略转型，常康环保上升空间持续看好。

两期股权激励有助进一步增强竞争力。公司2016年推行了两期股权激励计划。两期股权激励计划充分调动了公司高层管理人员及核心骨干的主动性和创造性，有助于进一步提升公司凝聚力，增强公司的竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42、0.58、0.76 元，结合可比公司估值情况，给予公司2017年60 倍PE，目标价25.20 元，给予买入评级。

风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）轨交市场拓展不及预期。

特别提示。海通证券为833895 常康环保的新三板做市商。