一、事件概述

10 月17 日晚间，乐凯新材发布2017 年三季报：2017 年前三季度实现营收18065.92 万元，同比下降4.15%，实现归属于上市股东净利润6843.89 万元，同比下降10.61%，折合EPS 为0.5573 元。

二、分析与判断

业绩符合预期，Q3 营收恢复增长、环比改善，看好公司未来前景

1、（1）公司在17 年前三季度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60 万元，同比下降0%~10%。实际业绩基本符合预期。（2）上半年毛利率为42.48%，同比下降2.77 个百分点，净利率为37.88%，同比下降2.73 个百分点；（3）期间费用率为16.78%，同比上升1.23 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/12.85%/-0.43%，分别上升0.60/0.26/0.36 个百分点。

2、公司第三季度营收为6150.79 万元，同比增长7.07%、环比增长22.98%，归母净利润为2174.26 万元，同比下降3.00%、环比增长51.53%，折合EPS 为0.1861元；综合毛利率为41.75%，同比下降3.59 个百分点，净利率为37.16%，同比下降5.08 个百分点；期间费用率为17.35%，同比上升0.97 个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81%/12.39%/0.15%，分别上升1.97个百分点，下降1.50 个百分点，上升0.49 个百分点。

3、业绩下滑主要原因：1）受客户需求和订单季节性变化影响，热敏磁票销售略有下滑；2）EMV 迁移开始实施，银行卡用磁条需求有所下降。

4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。

扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，夯实未来增长基础

1、公司主营业务热敏磁票2016 年产能利用率已达110%，2017 年2 月公司启动扩建热敏磁票生产线，预计将于明年年底完成，建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000 吨/年，提升45.5%。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。

2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升，公司订单将恢复增长，新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。

三、盈利预测与投资建议

公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019 年释放和前三季度业绩增长情况，预计2017~2019 年EPS 分别为0.78 元、0.93 元、1.30元，基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台，给予公司2018 年35~40 倍PE，未来12 个月合理估值32.55~37.20 元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。