事 项：

公司发布2017 年中报：营业收入1.19 亿元，同比-9.07%；归母净利润4558.29%，同比-12.83%；EPS 0.37。其中二季度单季，营业收入4934.81万元，同比-21.64%；归母净利润1508.49 万元，同比-33.43%。

主要观点

1. 二季度单季收入利润有所下滑

公司收入下滑的主要原因是热敏磁票和磁条业务量的下滑，其中热敏磁票业务下滑受下游客户生产开工变更的影响，而磁票业务受EMV 迁移实施导致的银行卡用磁条需求量的下滑。从毛利率看，17 年H1 综合毛利率为60.94%，同比下降1.67%，其中热敏磁票业务仅是业务量下滑，毛利率基本仍维持稳定，而磁条业务毛利率有比较明显的下降（同比-10.29%）。

2. 热敏磁票业务仍维持较好盈利

目前公司热敏磁票设计产能约2200 吨/年，公司热敏磁票产销量稳步增长，至16 年末基本达到满负荷运转。虽然，17 年H1 热敏磁票销量受到一定冲击，但整体仍将维持较好盈利。公司同时公告，将启动“热敏磁票生产扩建项目”，规划新增产能1000 吨/年，目前计划18 年底前投产。

3. 潜在的新材料技术平台公司，期待FPC 电磁波防护膜放量

公司是航天科技集团下的乐凯集团的2 家上市平台之一（另一家乐凯胶片），基于其在磁记录材料及热敏记录材料领域的长期积累和领先核心技术优势，公司从热敏磁票（主要下游包括蓝色高铁票）开始，不断拓展出热敏磁条、热敏纸等相关产品，而FPC 电磁波防护膜是公司力推的新产品。目前产品已经通过下游部分FPC 厂商的认证和终端手机厂商的测试，而且测试和认证的下游厂商范围也有显著的扩展，期待尽早迎来放量。

4. 盈利预测与投资评级

我们预计公司2017-2018 年公司EPS 分别为0.89、1.17 元，对应的PE分别为34X，26X。公司是拥有领先核心技术的潜在新材料技术平台，主业热敏磁票盈利能力极佳，FPC 电磁波防护膜等新材料业务稳步推进。维持推荐评级。

5. 风险提示：

磁条业务EMV 迁移冲击持续，新产品放量进度过慢