一、事件概述

近期，乐凯新材发布2017 年半年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润为4706.26—5229.18 万元，同比下降0%—10%。

二、分析与判断

中报业绩符合预期，业绩未来有望得到提升

1、报告期内，受产能遇到瓶颈影响，热敏磁票等主要产品产销量略有下降，营收和净利润同比略有降低。

2、《铁路中长期发展规划》指出，到2025 年国内铁路运营里程将达到17.5 万公里，其中高铁达到3.8 万公里；到2030 年，全国铁路规模将达到20 万公里，其中高铁规模达到4.5 万公里。

3、我们认为，公司作为国内第一家从事热敏磁票生产企业，也是目前国内最大热敏磁票生产企业，未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长以及热敏磁火车票渗透率的持续提升，预计公司热敏磁票产品有望持续增长。

产线扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，看好公司未来前景1、公司主营业务热敏磁票2016 年产能利用率已达110%，2017 年2 月公司启动“热敏磁票生产线扩建项目”，预计2018 年12 月31 日完成，产能有望从2200吨提高至32000 吨，提高45.5%。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。

2、我们认为，随着高铁客运占比提升以及订单的增长，新建热敏磁票产能将为业绩持续增长打下基础。新产品的拓展和延伸将为公司开辟新的增长点。

三、盈利预测与投资建议

公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.01 元、1.16 元、1.31 元，基于公司的行业地位，给予公司2017 年35~40 倍PE，未来6 个月合理估值35.35~40.40 元，首次推荐，给予公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。