业绩简评

乐凯新材发布一季报，2017 年一季度公司实现营业收入0.70 亿元，同比+2.56%；归母净利润0.3 亿元，同比+2.92%；摊薄EPS0.248 元。公司一季度业绩基本符合预期。

经营分析

主营业务增长符合预期，盈利能力持续显著：2017 年一季度公司实现收入+2.56%、归母净利润+2.92%的稳健增长，源于主业热敏磁票业务发展符合预期。热敏磁票是公司超过80%的营收主力，公司占据国内热敏磁票几乎全部市场份额，竞争优势明显。公司2017 年一季度毛利率60.81%、净利率43.70%，盈利能力持续显著。

热敏磁票需求持续旺盛，公司启动产线扩建：根据国务院印发的《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2020 年，中国高铁将覆盖80%以上城区常住人口100 万以上的城市，高铁营业总里程将从2015 年的1.9万公里增加至3 万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。同时，目前热敏磁票在整个火车票市场仅占半数，未来热敏磁票（“蓝票”）对传统纸质火车票（“红票”）的替代也将成为公司重要的业绩增长驱动力。一季度公司决定启动“热敏磁票生产线扩建项目”，并计划于2018 年底完成，预计新产线达产后，公司热敏磁票产能将从2200 吨增至3200 吨，对应满产营业收入2.74 亿元（2016 年产能利用率110%）。此外，公司还在积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发，其中电磁波防护膜最快有望在今年进入市场，明年起对公司业绩产生明显贡献。

有望受益航天科技集团资源整合与雄安新区建设：公司是航天科技集团的孙公司，2011 年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率翻两倍目标，乐凯集团与航天科技集团多个科研院所产业合作密切，我们判断公司有望成为集团资源整合的重点。此外，航天科技集团于2012 年起在河北固安投资建设航天科技产业园，将以固安为基地培育航天技术装备、卫星应用、新材料、新能源、节能环保等战略性新兴产业。2017 年4 月，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区，航天科技集团积极表态“拥护中央部署全力支持雄安新区建设”。公司地处京津冀腹地，毗邻固安航天产业群，有望直接受益固安航天产业群与雄安新区建设发展。

盈利预测

我们预计2017-2019 年公司主营业务整体收入将达到2.91/3.25/3.70 亿元，同比增速11.1%/11.9%/13.7%；归母净利润1.19/1.33/1.51 亿元，同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增长将主要来自热敏磁票及新业务拓展。

投资建议

我们认为，公司是军转民优质企业，业务占据小而美细分领域，盈利能力显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台，地处河北固安——京津冀腹地，有望在集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区发展中受益。公司目前公司股价对应45X17PE 和40X18PE，考虑公司未来业绩增长预期明确，同时有望受益集团混改，我们给予公司未来6-12 个月60元目标价位，维持“买入”评级。

风险

电子客票对热敏磁票冲击；资产整合不达预期；雄安新区建设进程不达预期。