主要观点

1. “小而美”的典型代表，潜在的新材料平台公司乐凯新材净利润1 亿元，并长期维持60%+的毛利率，40%+的净利率和20%+的ROE，是化工新材料板块少有的“小而美”公司的典型，公司传承了实际控制人航天科技集团和大股东乐凯集团的优势，在微粒、成膜和涂布等技术领域和磁记录及热敏记录等材料领域拥有深厚积累和领先技术，期待公司在产品多元化、外延并购和国企改革领域的落地。

2. 热敏磁票：蓝色火车票主力供应商，扩能解产能瓶颈公司是国内蓝色火车票的主力供应商，目前公司热敏磁票设计产能约2200吨/年，主要客户为铁路总公司。2016 年，公司热敏磁票维持稳步增长（行业每年10%增长，对红色火车票的替代），至2016 年末基本达到满负荷运转。后续公司将通过技改和提升生产班次等方式提升有效产能，基本保证市场需求。募投项目新增产能1000 吨/年，目前计划2018 年底前投产。

3. FPC 电磁波屏蔽膜：多元化经营第一步

FPC 电磁波屏蔽膜主要用于柔性印刷电路板，起到防电磁干扰的作用，广泛应用于手机线路板、LCD 模组、高像素摄像头、汽车电子、游戏机等行业。目前公司已经通过部分下游FPC 厂商的认证，正在做终端品牌厂商（手机等）的测试，预计2018 年有望实现放量。

4. 装饰膜：市场空间巨大，目前仍在在研阶段装饰膜是一种具有表面装饰功能的膜材料，产品应用领域广泛，主要包括热转印和模内装饰应用领域，用于汽车、家电、手机、电脑、化妆品等的表面装饰，产品标志烫金等领域。表面装饰热转印、模内装饰与一些传统工艺相比无VOC 排放更加环境友好，符合绿色发展的理念。

5. 投资建议：

我们预计公司2017-2018 年公司EPS 分别为0.99、1.21 元，对应的PE分别为39X，32X。给予推荐评级。

风险提示：

铁路营业里程增速不及预期风险、新产品研发进度低于预期