事件:
2017 年2 月27 日公司发布2016 年财报,2016 年公司实现营业收入26,142.95 万元,同比增长了8.30%;实现归属于母公司股东的净利润10797.76 万元,同比增长了9.38%;扣非后归母净利润10128.86 万元,同比增长了7.09%。
观点:
热敏磁票主业保持平稳增长,未来受益于全国铁路网和高速铁路的发展仍有望持续稳健增长。公司是国内热敏磁票龙头企业,2016年热敏磁票业务实现收入2.07亿元,同比增长9.17%,营收占比79.14%,较上年提升0.63个百分点;磁条产品实现收入约0.42亿元,同比减少6.82%,营收占比下降2.6个百分点至16.01%。根据国家发改委2016年印发的《中长期铁路网规划》,到2020年全国铁路网规模达到15万公里,其中高速铁路3万公里,到2025年铁路网规模达到17.5万公里,其中高速铁路约3.8万公里。预计未来随着全国铁路网的不断扩展和高铁里程比例的提升,公司的主业热敏磁票业务仍有望继续保持稳健增长态势;磁条业务预计仍然保持相对稳定。
三项费用率随营收规模增长略有上升,仍保持较高盈利能力。2016年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.09%、12.92%和-1.19%,较2015年均呈现随营收规模增长而略有上升。2016年公司实现综合毛利率63.33%,较上年同期下降0.68个百分点,其中热敏磁票主业实现毛利率67.23%,较上年同期下降1.33个百分点;磁条业务实现毛利率52.84%,较上年提升3.47个百分点。预计随着未来高毛利高端磁条业务占比的逐步提升,综合毛利率或将持续相对稳定的状态,中短期内仍有望保持高盈利能力。
持续加大研发投入,为新业务的发展夯实基础。2016年公司研发投入2186.94万元,同比增长33.93%,占营业收入的比例为8.37%,较2015、2014财年分别提升了1.61个百分点和1.77个百分点,研发投入持续快速增长,主要用于传统主业热敏磁票和磁条系列产品的配方和工艺升级优化,以及装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新业务产品的拓展研发,未来新业务的逐步兑现将有望为公司增厚业绩。
结论:
公司是国内热敏磁票龙头和磁条行业龙头企业,预计随着全国高速铁路里程的不断增加,以及新型磁条产品应用领域的扩展,公司主业营收规模将稳定增长,主营业务毛利率和利润率保持较为稳定的高位水准;同时新业务领域装饰膜、FPC电磁波防护膜的业绩逐步兑现也有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司2017-2019年营业收入为2.88亿元、3.11亿元和3.35亿元,每股收益0.95元、1.02元和1.09元,对应PE为36.68、34.16、32.02。首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:
新技术替代风险;新业务拓展不达预期。