主要观点

1. 业绩平稳增长，热敏磁票是主要业绩增量

受益于国内新增高铁线路的不断开通、旅客发送量逐年增长和热敏磁火车票替代率的不断提高，公司热敏磁票业务的稳步放量是公司营收稳步提升的主要原因，2016 年公司综合毛利率63.33%，净利率达到41.30%，毛利率同比小幅下滑（-1.94%），而净利率却有所提升（+0.59%）。

2. 热敏磁票启动扩建项目，产能瓶颈将逐渐解除公司公告将启动“热敏磁票生产扩建项目” ，项目总投资额为8,053.01万元，建设期为十二个月，规划新增产能1000 吨/年，目前计划18 年底前投产。目前公司热敏磁票设计产能约2200 吨/年，公司热敏磁票产销量稳步增长，至16 年末基本达到满负荷运转。16 年，公司热敏磁票产销量分别达到2209.37 吨和2424.64 吨，库存已从15 年底的397.08 吨降至16 年底的47.93 吨。后续公司或将通过技改和提升生产班次等方式提升有效产能，基本满足2017 年的市场需求。

3. 潜在的新材料技术平台公司，FPC 电磁波防护膜2017 年或迎放量公司是航天科技集团下的乐凯集团的两家上市平台之一（另一家乐凯胶片），基于其在磁记录材料及热敏记录材料领域的长期积累和领先核心技术优势，公司从热敏磁票（主要下游包括蓝色高铁票）开始，不断拓展出热敏磁条、热敏纸等相关产品，而FPC 电磁波防护膜是公司力推的新产品，目前产品已经在不断推动下游FPC 厂商的认证和部分终端手机厂商的测试，2017 年或将迎来放量。

4. 投资建议：

我们预计公司2017-2018 年公司EPS 分别为0.99、1.21、1.51 元，对应的PE 分别为36X、29X、24X。公司是拥有领先核心技术的潜在新材料技术平台，主业热敏磁票盈利能力极佳，FPC 电磁波防护膜等新材料业务稳步推进。给予推荐评级。

风险提示：

热敏磁票扩能进度低于预期，FPC 电磁波防护膜等新材料业务拓展较慢