业绩简评

乐凯新材发布年报，2016 年公司实现营业收入2.61 亿元，同比+8.30%；归母净利润1.08 亿元，同比+9.38%；摊薄EPS 0.879 元。公司2016 年业绩基本符合预期。

经营分析

主业稳健增长，盈利能力持续显著：2016 年公司实现收入+8.30%、利润+9.38%的稳健增长，主要源自主业热敏磁票业务发展符合预期。热敏磁票是公司超过80%的营收主力，公司占据国内近半市场份额，市场优势明显，2016 年增长稳健（同比+9.17%）。此外，公司2016 年毛利率63.33%、净利率41.30%，盈利能力持续显著。

热敏磁票受益铁路发展，新领域业务拓展值得期待：根据国家发改委2016年印发的《中长期铁路网规划》明确提出将构筑“八纵八横”高速铁路主通道，拓展区域铁路连接线，发展城际客运铁路，建设普速铁路网和综合交通枢纽。到2020 年铁路网规模达到15 万公里，其中高速铁路3 万公里，覆盖80%以上的大城市；到2025 年铁路网规模达到17.5 万公里左右，其中高速铁路3.8 万公里左右。公司作为铁路热敏磁票制造龙头，有望持续受益铁路建设发展。此外，公司还在积极拓展装饰膜、FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发，在研产品的应用涉及装饰、电子设备电磁波防护、水处理等领域，进一步的业绩释放值得期待。

航天科技集团资源整合加快，乐凯有望获益：公司是航天科技集团的孙公司，2011 年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。航天科技集团已明确“十三五”期间资产证券化率由15%增长至45%的目标。我们认为，在内部资源整合过程中，乐凯有望得到航天科技集团技术资源方面的帮助；而乐凯本身拥有多年积累下的市场和营销渠道，也是航天科技集团资源整合的重点。2015 年，原航天四院副院长张新明任乐凯集团董事长，公司在集团的资产整合角色可见端倪。

盈利预测

我们预计2017-2019 年公司主营业务整体收入将达到2.91/3.25/3.70 亿元，同比增速11.1%/11.9%/13.7%；归母净利润1.19/1.33/1.51 亿元，同比增速10.56%/11.59%/12.93%。增长将主要来自热敏磁票及新业务拓展。

投资建议

我们认为，公司是军转民优质公司，业务占据小而美细分领域，盈利能力显著。同时，乐凯集团下属公司将是航天科技集团军民融合进程中促进新材料、新能源发展的重要平台，公司有望在集团资产整合过程中受益。目前公司股价对应37X17PE 和33X18PE，考虑公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益集团混改，我们给予公司未来6-12 个月60 元目标价位，维持“买入”评级。

风险

电子客票对热敏磁票冲击；资产整合不达预期。