投资逻辑

公司深耕热敏磁票和磁条行业，多年保持龙头领先。乐凯新材是航天科技集团下属公司，公司是2007 年“铁道客运自动售检票系统”新一轮升级后国内首批热敏磁票供货商，自此一直垄断国内热敏磁火车票市场。公司也是国内最大的磁条生产商和国际四大磁条生产商之一，在国内占据近半磁条市场份额。经过多年积累，公司高筑热敏磁票和磁条技术壁垒，市场龙头地位稳固。

主业增长预期明确，新产品布局广阔。公司近80%营业收入来自热敏磁票。

根据国家统计局统计数据测算，2015 年我国铁路客运量为25.35 亿人次，未来几年的铁路客运量预计将以每年10%左右的速度增长。按照下游新增需求和存量火车票更替需求测算，预计公司热敏磁票销量将维持年均12%的稳定增长。公司目前其他营收来自磁条业务，未来此项业务将随着高毛利率新产品彩色磁条和隐形磁条产品的推广实现快速增长。同时，公司不仅仅满足于现有主业，还在积极拓展更多的新材料产品开发应用，如可用于电子产品和无线充电领域的FPC 用电磁波防护膜、用于水处理的磁性水处理树脂等产品的发展都值得期待。

航天科技集团资源整合加快，乐凯有望获益。公司目前是航天科技集团的孙公司，2011 年随乐凯集团整体重组并入航天科技集团公司。目前，航天科技集团存在大量体外优质资产，呈现出“大院所、小上市公司”的特点。截至2015 年底，航天科技资产证券化率仅在15%左右，而“十三五”末，航天科技集团资产证券化率目标是45%。早在中国航天科技集团2013 年一号文件中，集团就明确提出“推进企业公司化改制，引入社会投资者，实现股权多元化；推进中国乐凯与集团内外资源重组”。乐凯集团重组并入航天科技集团，最早起源于同航天科技集团四院的合作，而四院目前仍没有上市公司平台。2015 年，原航天四院副院长张新明任乐凯集团董事长。我们认为，在内部资源整合过程中，乐凯有望得到航天科技集团技术资源方面的帮助；而乐凯本身拥有多年积累下的市场和营销渠道，也是航天科技集团资源整合的重点。我们认为，乐凯集团下属公司将是航天科技集团军民融合进程中促进新材料、新能源发展的重要平台。

投资建议乐凯新材是我国热敏磁火车票和磁条材料龙头供应商，公司依靠先进技术和多年积累的市场基础和客户资源，形成卓越的盈利能力和难以撼动的行业地位。我们看好未来公司在原有热敏磁票稳健增长的基础之上，以彩色磁条和隐形磁条为核心进一步提升在磁条领域的市场份额和盈利能力；同时，公司正在进行的FPC 用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料开发，符合航天科技集团在新材料领域的战略发展规划。考虑到乐凯集团是航天科技集团一直以来的资源整合重点，而乐凯新材又是乐凯旗下的重要上市平台，公司未来有望作为集团公司的新材料平台做大做强。

估值

目前公司股价对应43.10X16PE 和36.08X17PE，考虑公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益集团混改，我们给予公司未来6-12 个月60 元目标价位，首次覆盖，评级“买入”。

风险

电子客票对热敏磁票冲击；

资产整合不达预期。