投资摘要：

丹纳赫、赛默飞世尔提供了仪器仪表行业的成长路径。

丹纳赫、赛默飞世尔均是在仪器仪表等碎片化市场中成长出的百倍股，从成长路径来看，我们认为有以下相似之处。（1）专注于具备长期增长动力，技术附加值高，行业壁垒高的行业。规避强周期属性的行业，碎片化的利基市场也可以构筑深厚的护城河。（2）高度重视并购重组，在高增长和新兴市场扩大规模。并购标的行业地位强，有助于丰富公司的产品线，增强公司的战略地位。丹纳赫近30 年中并购超过400 次，赛默飞世尔每年将资本部署的60%-75%用于并购重组。（3）高度重视营运效率和现金流质量。丹纳赫坚信核心收入增长+市场扩张+强劲的自由现金流+并购=领先的EPS 增长和复利回报。

国内仪器仪表产业规模超8000 亿，高端仪表对外依存度高2015 年国际仪器仪表的市场规模已超过7000 亿美元，我国已经成为全球仪器仪表生产大国。目前国内仪器仪表行业企业数量为4445 家，2018 年国内仪器仪表行业主营业务收入达到8091.6 亿元。

我国已经成为国际仪器仪表行业规模最大的国家之一，也是仪器仪表行业规模最大、产品品种最齐全的国家。但我国仪器仪表行业还存在国产产品稳定性和可靠性与国外产品有明显差距、自主创新能力不足、集中度低、企业结构不合理等问题，致使我国高端仪器仪表领域严重依赖进口。

国内2018 年仪器仪表出口交货值为1295.40 亿元，同比增长3.90%。而国内近年来仪器仪表进口金额常年维持在1000 亿美元以上，尤其高端仪表对外依存度较高。

高精度MEMS 传感器是高端仪表突破的关键

仪表系统典型地由传感器（如压力、流量、温度变送器）、逻辑解算器或控制系统（如PLC、DCS、FCS）和终元件（如控制阀）组成。根据赛迪顾问的数据，预计到 2021 年全球 MEMS 市场规模将超过 220 亿美元，中国地区2016-2021 年MEMS 市场年均复合增长率将超过 15%，远高于全球 9.6%的增速。从产品结构来看，压力传感器占比达到23.3%，在汽车、医药、工业控制、航空航天等领域应用广泛。加速度传感器占比达到23.2%，在消费电子和汽车领域增长较快。

目前国内MEMS 传感器厂商整体规模不大，产品种类单一，相比于国际大厂方案集成能力较弱。除歌尔与瑞声年营收在1亿美元以上，多数本土MEMS 传感器厂商年营收均在6000 万美元以下，整体规模较小。

同时，本土厂商经营产品种类较为单一，产品线多数为一条，多为元器件供应商，解决方案供应能力较差。相比之下，国际巨头博世、霍尼韦尔、应美盛等产品线均在3 条以上且具备一体化解决方案供给能力。

以压力传感器为例，GE Sensing 及日本横河是压力传感器在工业领域及部分高端应用领域的主要供应商；精度0.02%F.S以上的压力传感器仅GE Sensing、日本横河等少数公司具备生产能力且性能稳定。

投资策略：从国内仪器仪表上市公司经营情况来看，经营规模和产品丰富程度与赛默飞世尔、岛津、安捷伦、丹纳赫等海外龙头仍有较大差距。多数国内仪表企业只专注于少数领域，我们认为，国内仪表企业未来一方面在品牌建设和产品性能上有较大提升空间，国产替代潜力巨大，另一方面，整个行业也具备较大的整合空间，未来国内有望出现若干综合性仪器仪表集团，这也是产业进一步升级的必然趋势。我们认为，国内高端仪器仪表和工业控制领域有巨大国产替代的空间，具备技术优势的企业有望脱颖而出。推荐康斯特、精测电子，关注苏试试验。

风险提示：1、传感器等核心零部件突破受阻；2、下游需求弱于预期。