投资要点：

泛在电力物联网时代来临，智能电网与物联网相辅相成。当前国网最紧迫、重要的任务是加快建设泛在电力物联网，实现数据的共享，未来坚强的智能电网与泛在电力物联网共同构成能源互联网。国家电网将紧抓2019-2021 年的突破期，到2021 年初步建成泛在电力物联网，初步建成公司级智慧能源综合服务平台，到2024 年建成泛在电力物联网。配网端长期投入不足，或成为电力物联网制约因素，我们认为在2019-2021 年的窗口期，配网建设将加速进行，随着泛在电力物联网的初步建成，将对智能电网提出更高的要求，两者相辅相成，同步发展，公司作为配用电龙头有望直接受益。

配用电龙头迎接电力物联时代，已有前瞻布局。公司“智能电网”板块致力于泛在电力物联网的感知功能，依托集团内12kV-40.5kV全系列城网、农网、轨道交通、石油石化等行业领域的电力设备产品，智能终端产品、一二次深度融合产品等实现电力设备状态信息的交互。“智慧能源”板块基于售电服务、智慧园区管理、分布式光伏等不断摸索能源互联网的生态圈。通过近两年的布局，公司的产品全面支持国网公司的泛在电力物联网的架构，未来将深度参与国网公司的泛在电力物联网建设。

与华夏幸福、安徽长丰合作共赢，布局长江经济带园区多能互补。公司与华夏幸福开展长期战略合作，进入华夏幸福供应商目录。华夏幸福是中国领先的产业新城运营商，在重点城市群打造产业新城和产业小镇，华夏幸福计划在安徽长丰县建设长丰新城。公司与华夏幸福、长丰县达成三方协议，拟在长丰产业园内投资第二总部智能电网高端装备研发项目，未来公司低压设备也将进入华夏幸福采购目录。

公司与长丰县、华夏幸福合作有助于公司做大做强。一方面公司整体业务与地产用户工程合作全面开展，通过与华夏幸福强强合作，把公司配电设备、充电桩等产品推到市场前端，公司全系列产品和服务将在华夏幸福产业领域内全面推广应用。另一方面，通过与长丰县政府合作，依托当地产业扶持政策，紧抓其隶属合肥的区位优势，扩大业务规模。

未来公司将布局长江经济带园区多能互补业务。在公司与华夏幸福的战略协议中，明确提到将结合自身优势提供充电桩、分布式光伏、售电服务、电力需求侧响应，能源监控等综合服务。公司将凭借自身在智能电网、智慧能源等多个细分领域的优势，实现园区内的多能互补。在园区内多能互补将实现信息流与电量流的交互，园区微网与大电网的互联，符合国网打造泛在电力物联网的时代背景，预计将快速落地，未来公司将此模式顺利输出，布局长江经济带的园区多能互补业务。

增量配网有望推动公司走出强者恒强之路。前三批增量配网试点项目陆续发布，由于在电网区域划分、接入系统等环节受到电网企业阻挠等原因，实际进度低于预期。发改委与能源局建立尤为严格的督促机制，第四批试点战略地位提升，试点向县域延伸，对电网企业的支持、配合提出严格要求，增量配网有望迎来实质性落地。

随着增量配网的逐步落地，配网投资逻辑由电网招标转向电改带来新增配网的放开。首先放开的主体是工业园区等，其在选择配用电产品时更加注重品牌效应，也更加市场化，很有可能只在各个环节采购个别龙头厂商产品，公司市场份额有望进一步提升。参股公司国投双杰能源战略定位是成为新能源产业发展商，未来将参与增量配网项目，一方面带动公司配用电产品销售，另一方面与公司已有的售电公司形成显著协同效应。

公司售电业务卓有成效，未来“剩者为王”。2016 年公司顺应电改，积极参与售电侧市场，分别设立全资子公司北杰新能、南杰新能，此次投资是公司重要的战略布局，在经历了三年多轮行业洗牌后，北杰和南杰均在售电、配电方面进展顺利，包括售电资质，团队、制度建设均有所突破，北杰在天津、陕西、内蒙古均设立了子公司，业务在华北地区逐步铺开，同时目前南杰新能已经获得部分订单，随着电改逐步深化带来的交易电量规模的放大，北杰、南杰有望跨过盈利平衡点。

涂覆技术储备深厚，静待锂电隔膜放量。子公司天津东皋涂覆实力突出，随着未来能量密度提升，我们认为隔膜产品会对涂覆提出更高的要求，其市场竞争力有望提升。东皋隔膜在圆柱电池领域优势明显，颇受市场青睐，公司核心客户福斯特、比克均为圆柱电池领域的领先企业，我们认为公司未来有望在高端涂覆、圆柱电池赛道建立独特优势。随着东皋产能爬坡，产线调试逐步完成，其产品良率有望大幅提升，进而带来综合成本的下降，预计2019Q2~Q3，湿法隔膜价格企稳，天津东皋有望迎来业绩拐点。

盈利预测和投资评级：我们认为，1）泛在电力物联网时代来临，公司已有前瞻布局；2）与华夏幸福、长丰县战略合作有助于公司做大做强，同时布局长江经济带园区多能互补；3）增量配网将进入实质性阶段，引领公司走出强者恒强之路；4）售电业务卓有成效，售电公司有望跨过盈利拐点，分享电改深化红利；5）天津东皋有望在高端涂覆，圆柱电池赛道建立独特优势，湿法放量后迎来盈利能力拐点。2018 年业绩包括天津东皋并表带来的股权重新计量的投资收益1.11 亿元，预计公司2019-2020 年净利润分别为1.8、2.3 亿元，对应的估值分别为29、22 倍，维持“增持”评级。

风险提示：配网建设投资不及预期；增量配网、售电进度不及预期；锂电隔膜产线调试不及预期；产品与原材料价格大幅波动风险；与华夏幸福、安徽长丰战略合作效果低于预期的风险；大盘系统性风险；