公司发布2018 年一季报,一季度盈利1.16 亿元、扣非后盈利392 万元, 同比扭亏符合预期。我们认为公司传统业务稳中向好,湿法隔膜业务有望扭亏,维持增持评级。

支撑评级的要点

2018 年一季度扣非业绩同比扭亏符合预期:公司发布2018 年第一季度报告,一季度实现营业收入2.53 亿元,同比增长117.09%;盈利1.16 亿元, 同比大幅扭亏,对应EPS 为0.36 元;扣非后盈利392 万元,同比扭亏。公司业绩与此前业绩预告一致,符合预期。由于增资收购天津东皋膜股权而导致原持有的44.98%股份公允价值增加,产生投资收益1.11 亿元计入当期非经常性损益。

配电业务稳中向好:公司一季度收入翻番主要是由于2017 年结余合同较多及一季度新签合同额快速增长。2018 年开年之后,公司在手订单已超过14 亿元,有望为公司后续业绩增长打实基础。

毛利率同比大幅提升,期间费用率下降明显:公司2018 年一季度毛利率为28.52%,同比提升6.66 个百分点,与2017 年全年水平基本持平。一季度期间费用率为28.76%,同比下降8.44 个百分点;其中销售费用率下降4.19 个百分点至12.29%,管理费用率下降5.09 个百分点至13.83%。

东皋膜2018 年有望扭亏:2017 年,公司控股子公司天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期, 全年亏损。目前二期项目的4 条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升, 东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。

评级面临的主要风险

湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期。

估值

预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.77、0.93 元,对应当前股价下市盈率分别为18.6、18.3、15.1 倍,维持增持评级。