公司发布2017年年报,全年盈利增长7.82%符合预期。我们认为公司传统业务稳中向好,湿法隔膜业务有望扭亏,给予增持评级。

支撑评级的要点

2017 年盈利增长7.82%符合预期:公司2017 年实现营收14.00 亿元,同增40.20%;归母净利润1.05 亿元,同增7.82%,对应EPS 为0.35 元。同时公司公告利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税),并向全体股东每10 股转增8 股。

预计一季度盈利1.13-1.18 亿元:公司此前预告2018年一季度盈利1.13-1.18 亿元,扣非后盈利100-600 万元;非经常性损益1.12 亿元,主要由于增资收购天津东皋膜股权而导致原持有的44.98%股份公允价值增加,产生投资收益计入当期非经常性损益。

配电设备业务稳中向好:2017 年公司环网柜产品营收同增11.84%,箱变产品营收同增14.43%;无锡变压器全年并表,实现营收3.25 亿元、净利润1,654 万元。2018 年开年公司呈现良好的发展态势,目前在手订单已超过14 亿元,有望为公司后续业绩增长打实基础。

东皋膜2017 年不达预期,2018 年扭亏在望:2017 年,公司控股子公司天津东皋膜由于扩产资金到位时间延迟、工艺调整等因素,湿法隔膜产线投产进度低于预期,全年亏损约2,860 万元。目前二期项目的4 条生产线已基本建成,已向比克等客户送检,向福斯特、德朗能等企业稳定供货。我们预计随着出货量的提升,东皋膜业绩有望扭亏并迎来较快增长。

费控表现优秀,管理优化添动力:2017 年公司销售期间费用率为16.48%, 同比下降1.72 个百分点,实现连续第三年同比下降。2018 年公司将继续优化内部管理制度,建立以客户为中心的目标机制;建立以业务为主, 各经营单位为实体,实现自主经营、独立核算、单独激励的考核机制; 同时成立集团采购管理中心,实现集中采购以降低采购成本。

评级面临的主要风险

湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化;配电网建设投资不达预期。

估值

在当前股本下,我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.77、0.93 元,对应当前股价下市盈率分别为22.4、22.0、18.2 倍,给予增持评级。