公司发布 2017 年中报，上半年盈利 1,728 万元，同比下降 19.81%，符合预期。公司持有子公司天津东皋膜的股权比例已增至 44.98%，未来湿法隔膜在公司业务中的比例将进一步提升。我们认为公司传统业务发展稳定，湿法隔膜业绩弹性较大；看好公司未来发展，维持买入评级，目标价下调至30.00 元。

支撑评级的要点

中报业绩下滑 19.81%符合预期：公司上半年实现营收 4.69 亿元，同增56.14%；实现归母净利润 1,728 万元，同降 19.81%，对应每股收益为 0.06元。其中第二季度单季实现营收 3.53 亿元，同增 84.01%，环增 202%；实现归母净利润 3,441 万元，同增 185.23%，环比扭亏，对应每股收益为 0.12元。公司营收变动主要受无锡变压器并表时点等因素影响，业绩基本符合我们和市场的预期。

传统业务毛利率承压，费控表现良好：由于环网柜产品销售价格下降、无锡变压器并表拉高成本等原因，公司上半年毛利率同比下滑 8.19 个百分点至 24.26%，但相比 1 季度的 21.86%有所转好。公司上半年期间费用率为 18.73%，同比降低 5.10 个百分点，相比 1 季度大幅降低 18.37 个百分点，费控水平表现良好。

东皋膜产能逐步释放，湿法隔膜已获突破：东皋膜（公司持股 44.98%）首条新线已于今年 5 月投产并批量供应客户，后续三条新线有望于三季度陆续投入使用，届时其有效产能将跃居国内前列。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚，其新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升，有望重点向远东福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客户推广使用。预计东皋膜 3 季度产能将得到有效释放，有望大幅增厚上市公司业绩。

评级面临的主要风险

配网投资与电改推进不达预期；湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

估值

在当前股本下，我们预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.41、1.16、1.68 元，对应当前股价下市盈率分别为 50.7、18.0、12.4 倍，维持买入评级，目标价格由 32.00 元下调至 30.00 元。