事件：

公司发布2024 年三季报，实现营业收入64.10 亿元，同比增长139.11%，实现归母净利润15.14 亿元，同比增长35.13%，实现扣非净利润14.94 亿元，同比增长33.65%。

收入进一步加速增长

公司单Q3 季度实现营业收入28.35 亿元，同比增长184.03%，环比增长21.52%，同比增速进一步加速，主要是AIDC 相关业务快速拓展，相应的收入规模持续扩大所致。我们预计未来随着IDC 上架率提升以及AIDC 持续需求旺盛，有望持续保持强劲高增。

预计毛利率因收入结构改变下降

公司单Q3 毛利率25.89%，同环比有所下降，预期主要为AIDC 快速起量导致收入结构变化，毛利率因此有所下降。费用率方面，期间费用率持续下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%/1.80%/1.50%/1.66%。

大模型算力基座龙头

公司作为AI 算力基础设施底座龙头厂商，AIDC 业务进展喜人，规模持续高增，同时目前整体存货14.59 亿元，主要为部分高性能服务器尚未完成交付。公司 AIDC 业务率先覆盖 AI 头部客户，取得了大规模 AIDC 订单，为公司持续高速发展注入新动力。

国内AI 持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC 持续性需求国内在AI 应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学 MOSS、IDEA 研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱 AI 等多家 AI 科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。

同时，SORA 发布之后，国内多模态模型也不断追赶取得良好进展。5 月，字节旗下即梦AI 低调上线，对公众开放视频生成能力；6 月初，快手上线可灵，采用与Sora 相似路线；7 月智谱AI 推出视频模型智谱清言。在9 月24 日举办的火山引擎AI 创新巡展活动上，豆包视频生成模型以最新版本开启正式邀测，本次大会字节方面一口气推出了两个模型。其一，是豆包视频生成模型-Seaweed，目前已在即梦AI 内测版上线；另一个则是豆包视频生成模型-PixelDance

盈利预测与投资建议：

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为22/33/42 亿元，对应估值为25/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC 业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险