润泽科技发布2024 年三季度业绩。1~3Q24 公司实现收入64 亿元，同比增长139.1%，实现归母净利润15 亿元，同比增长35.1%。单季度看，3Q24 公司实现收入28 亿元，同比增长184.0%，环比增长21.5%，实现归母净利润5.5亿元，同比增长30.9%，环比增长11.2%。

国产大模型快速起步，AI 推理苗头初展。10 月25 日智谱华章发布最新模型AutoGLM（对标OpenAI AI Agent），能够实现在手机和网页上完成各种操作，无需用户手动操作示范，不受制于简单的任务场景或API 调用，即可替代人类在电子设备执行操作。当前AutoGLM 已搭配多款流量应用，日活规模化指日可待。目前AutoGLM 已经适配了包括微信、淘宝、美团、小红书在内的8 款知名应用软件。

OS 层AI Agent 已搭建，垂类AI 已逐步落地。目前智谱实现的AI 操作主要集中在OS 层，未来有望引领APP 打通垂类AI。从数据角度看，APP 掌握更多用户数据，“更懂”用户心理，掌握更高权限。从这一角度出发，APP 日活有望成为观察AI Agent 落地风向标。我们认为随着推理算力逐步起量，推理任务通常需要与其他服务器或数据源进行频繁的数据交换，因此数据中心需要具备高带宽的网络连，对于IDC 也提出更高要求。

把握AIDC 新机遇，第二成长曲线成绩斐然。算力集群规模指数级增长，智算需求激增。公司敏锐地抓住AI 技术革新为IDC 领域带来的新机遇，吸引众多AI 头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现携手终端大模型起步、成长、壮大的目标，为持续高速发展注入新动力。1H24 公司AIDC 业务订单规模指数级增长，收入20.5 亿元，同比增长1148%。

液冷设计创新优化，引领算力中心行业绿色发展。公司作为“液冷领先”的头部企业，自研技术全面应用于全国多园区新型智算中心，创造性完成高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，为万亿级大模型训练提供全方位支持。不断优化液冷系统设计，引领行业向更加高效环保的绿色智算中心迈进。持续投入绿电交易，1H24 绿电交易总量近4 亿千瓦时，新增两座算力中心获“2023 年度国家绿色数据中心”称号。

投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现营业收入61.4 亿元、80.8 亿元、109.3 亿元，实现归母利润24.7 亿元、33.3 亿元、46.1 亿元，对应EPS 分别为1.44 元、1.94 元和2.68 元，对应10 月29 日收盘价P/E 分别为23 倍、17 倍和12 倍。在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。