【投资要点】
2024 年上半年，公司实现营收35.75 亿元，同比增长112.47%，归母净利润9.67 亿元，同比增长37.64%，收入中IDC 业务同比增长0.19%，AIDC 业务同比增长1147.85%，一方面公司IDC 业务稳步推进，另一方面AIDC 业务市场需求旺盛，业务订单充足。今年液冷和智算在快速腾飞，公司在客户多样性、AI 客户拓展、复制廊坊模式方面均取得重大突破，公司IDC 业务新增了多家互联网头部客户，进一步夯实了公司业务稳定性，公司AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，成功把握住了新一轮科技革命和产业变革带来的新形势、新机遇。上半年公司综合毛利率34.57%，同比下降17.06%，主要为IDC 存量机柜改造和收入结构性变化所致，后续有望逐步恢复，其中IDC 业务里2023 年下半年新增交付的算力中心今年增加了相应的折旧，带来成本上升，同时当前市场更青睐高功率及超高功率机柜公司在2024 年上半年主动提速了对低功率机柜的升级改造计划，使得部分成熟机房贡献收入有所减少了，未来随着改造结束毛利率将恢复，而AIDC 业务毛利率低于IDC 业务，随着今年AIDC 业务规模增长，导致公司综合毛利率下降，伴随公司AI 客户的布局逐步成熟，后续毛利率将有所提升。2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.03%、2.25%、1.76%，与去年同期相比均有所下降。2024 年上半年公司经营产生的净现金流为1.41 亿元，去年同期为9.4 亿元，主要系本期AIDC业务快速拓展，采购的部分高性能服务器尚未完成交付所致。分红方面，根据2023 年年度股东大会的授权，2024 年中期分红方案为每10股派发3.995 元，合计派发现金分红6.87 亿元。
公司全国合计规划61 栋智算中心、约32 万架机柜。截至24H1 公司投产机柜数量约7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2023 年末再次增长约60%。公司创造性地完成了高功率、高算网、高存储、多模组的多元融合架构智算集群基础设施设计，可实现单体建筑面积约22 万平米、IT 功率超200MW，在理论距离约束范围内可聚集13 万张以上算力卡的集群。公司敏锐地抓住了AI 技术革新为IDC领域带来的机遇，通过去年和今年的“引流”策略，成功吸引了众多AI 头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，实现了携手客户起步、成长、壮大的目标。
受益数字化转型加速以及人工智能技术的高速发展，根据IDC 报告显示，未来五年，中国算力中心服务市场将以18.90%的复合增速持续增长，预计2027 年市场规模达到3075 亿元。
【投资建议】
润泽科技是全国领先的综合算力中心领域的科技公司。公司成立十五年来，专注于园区级、高等级、高效高性能、绿色的综合算力中心的投资、建设、持有和运营。1）公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，公司自2009 年成立以来严格遵循“土地、能耗先行”“稳健布局”的投建原则，于2010 年首次出手，布局了京津冀核心节点，该京津冀园区节点规划约13 万架机柜，并取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在廊坊模式走通后，于2019 年开始第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，该四处园区节点合计规划约16 万架机柜，并在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、能耗、电力等核心基础资源。公司在2019 年布局开始实现收入后，于2023 年第三次出手，布局了核心节点海南园区，该节点规划约3 万架机柜，旨在完善跨境布局。综上，公司前瞻性战略布局的全国“一体化算力中心体系”核心基础资源极具稀缺性优势。2）具备园区级模式的引领者优势。互联网、云厂商逐渐成为IDC 行业最大的终端客户，推动了IDC 行业开始逐渐向大型化、集约化发展，公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，在全国6 大核心区域，公司布局了1 处13 万架机柜园区，1 处5 万架机柜园区，4 处3 万架机柜园区及1 处1.4 万架机柜园区。3）客户“高信任”壁垒铸护城河，公司成立十五年来坚持以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，自行培养高水平设计及运维服务团队，电信运营商、终端客户与公司从少量机柜开始合作，到目前安心在公司托管上万架机柜，经过了十多年的磨合，期间从未发生过重大安全事故，以高品质的服务通过电信运营商及终端客户的高标准考核，建立了稳固且深厚的“高信任”关系。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收70.01/81.98/91.85 亿元，实现归母净利润为21.12/31.77/38.22 亿元，EPS 分别为1.23/1.85/2.22 元，对应PE 为18.61/12.37/10.29 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
AI 行业需求波动的风险；
新兴业务波动的风险。
