事件描述

润泽科技发布2024 年半年度报告：2024H1，公司实现营收35.75 亿元，同比增长112.47%；实现归母9.67 亿元，同比增长37.64%。2024Q2，公司实现营收23.33 亿元，同比增长166.86%；归母4.92 亿元，同比增长32.18%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.995 元（含税），合计派发6.87 亿元现金分红。

事件评论

l 持续夯实“AIDC 领先”，为后续客户订单奠定基础。拆分各个业务情况看，公司2024H1传统IDC 业务实现营收15.21 亿元，同比+0.19%，公司2023 年交付的算力中心上架率稳步提升，新增开拓互联网头部客户，客户结构多元发展，进一步夯实公司业务稳定性；AIDC 业务实现营收20.54 亿元，同比+1147.85%，2023 年公司作为智算中心的链主方，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，其中AIDC 业务增速明显，公司AIDC业务斩获AI 头部客户，AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，推动公司AIDC 业务收入显著提升，第二成长曲线成绩斐然，奠定公司业务持续领先的发展基础。

l AIDC 占比提升毛利率略有承压，后期上架率爬坡盈利能力有望上升。公司2024H1 实现综合毛利率34.57%，相较于去年同期下滑17.06pct，主要系AIDC 业务占比提升，此外：

1）受投建周期影响，去年同期公司机房处于满载状态，利润率处于高位；2）年初开始公司对原有低功率机柜进行改造，上架率下滑&折旧摊销导致利润略有承压；3）头部互联网客户需求增长，公司为引流释放部分利润获取更多订单。总体来看，随着引流达到后期阶段&机柜改造完成，后期AIDC 运维收入有望提升，毛利率亦有望稳步提升。

l 公司24H2 投建计划积极，显示良好的订单预期。一方面，我们看到公司能耗指标显著增长，较2023 年末再次增长约60%，为公司长远稳健发展奠定了坚实基础，显示公司充足的产能储备；此外，公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度，对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造，匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。截至2024H1，公司投产机柜数量约7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过90%。全年预计仍有较强的交付计划，投建积极，均有明确排期，显示良好订单预期，往后看增长确定性高。此外，公司在IDC 业务除大客户外新增多家互联网头部客户，在AIDC 业务率先覆盖AI 头部客户，客户实现多样化发展，显示公司在除京津冀地区以外的外地区域拓展能力依然强势。

l 盈利预测及投资建议：行业自23Q4-24Q2 触底，下游需求回暖，行业拐点明显，公司在智算领域具备强有力的先发优势，同时其财务状况、资源储备较同行优势领先，有望在新一轮智算浪潮中占据先机。预计公司24/25/26 年归母净利润为21.4/32.1/38.9 亿元，同比增长21%/50%/21%，对应PE 为18/12/10 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

风险提示

1、上架率不及预期的风险；

2、业绩承诺无法实现的风险。