事件：

润泽科技披露2024 半年报，上半年实现收入35.75 亿元，同比增长112.47%；实现归母净利润9.67 亿元，同比增长 37.64%；实现扣非净利润9.50 亿元，同比增长35.87%。

收入翻倍增长，业绩持续稳健亮眼

上半年公司收入实现翻倍以上增长，其中Q2 单季度实现收入23.33 亿元（YOY+166.86%），实现归母净利润4.92 亿元（YOY+32.18%）；值得关注上半年AIDC 业务收入20.54 亿元（YOY+1147.85%）。公司手握核心地区机柜资产，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等 6大核心区域，规划完成了 7 个 AIDC 智能算力基础设施集群，持续推动上架赋能业务稳定高增长，同时AIDC 业务今年Q1 的亮眼存货开始转化为收入，夯实“AIDC 领先”。

能耗持续增长，全国一体化布局赋能“IDC 领先”公司能耗指标显著增长，较 2023 年末再次增长约 60%，截止24H1，公司投产机柜数量约 7.6 万架，成熟的算力中心上架率超过 90%，并累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。

产品结构致短期毛利率波动，预计后续回升

公司上半年实现毛利率34.57%，同比下降，主要原因我们认为①公司收入结构中AIDC 占比显著提升，AIDC 毛利率较低（22.14%）；②公司23 年下半年投产较多新算力中心，折旧同比增加；③公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造。随着公司新机柜持续爬坡，同时超高功率改造逐步完成后，预计公司IDC 业务毛利率有望回升。

国内AI 持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC 持续性需求国内在AI 应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学 MOSS、IDEA 研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱 AI 等多家 AI 科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年 3 月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的 1000 万字长文档处理功能，月之暗面宣布 Kimi 智能助手已支持 200 万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。

盈利预测与投资建议：

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为22/33/42 亿元，对应估值为18/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC 业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险