公司深耕高端精密制造领域，自主培育压缩机、真空泵两项业务。公司GSC系列无油螺杆真空泵组配套低氧拉晶炉，能在较低成本下消除TOPCon 同心圆缺陷，客户认可度持续提高，有望为公司带来新的业绩增长点。公司拟出让并购业务，聚焦双主业，未来将在开发节能、高效压缩机的同时，进一步加大对真空泵产品的投入，拓展光伏电池片、锂电池、半导体等新的应用市场，致力于打造世界一流的真空泵品牌。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.32/0.40/0.47 元。综合两种估值方法，我们认为公司2024 年的合理估值为53 亿元，对应目标股价8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司背景：螺杆空压机单项冠军，十年磨一剑打造真空泵产业。公司深耕高端精密制造领域，自主培育压缩机、真空泵两项业务，同时兼并收购刀具、液压泵业务。公司螺杆压缩机主机是第五批全国制造业单项冠军产品，技术处于行业领先地位。公司真空泵产品竞争力及客户认可度持续提高，相关业务营收增速大幅度上升，有望为公司带来新的成长点。2018-2022 年公司营业收入从15.05 亿元增长至20.54 亿元，CAGR 达8.1%，2023 年前三季度公司实现营业收入16.57 亿元，同比增速为9.55%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增速为26.50%，各项主营业务持续向好，费用率稳中有降，公司营收净利均出现拐点。

真空泵：下游应用场景丰富，高端市场国产替代加速。真空泵是真空系统的心脏，广泛应用于先进制造业。根据Mordor Intelligence 数据，2021 年全球真空泵市场规模为56 亿美元，2026 年有望达80.1 亿美元，CAGR 为7.42%，未来在全球范围内有望保持较快增速。下游应用场景对真空系统的设计和真空泵的选型提出了差异化要求，干式螺杆真空泵凭借无油节能、抽速范围宽、结构简单等优点，有望充分受益于下游各类应用场景的发展。目前全球真空泵市场由Atlas、Ebara、Pfeiffer 等海外真空巨头主导，过去国产真空泵主要集中于中低端产品，随着近年来国内光伏、锂电池、显示面板、半导体等产业的快速发展，国内已形成了稳定的高端真空泵市场需求。在成本、服务优势以及培养国内供应商的需求驱动下，国产真空泵有望进军高端市场。国内真空泵应用场景快速增长，催化国产替代需求释放。根据我们测算，预计2025 年新兴领域真空泵市场规模达197 亿元，其中真空泵用于光伏制造众多工序，2025 年光伏真空泵市场规模达60 亿；半导体是真空泵最大下游市场，2025 年中国半导体真空泵市场规模达81 亿；锂电池行业大量应用真空泵，2025 年中国锂电池真空泵市场规模达30 亿；除了设备需求外，真空泵维修、保养等服务需求约占26 亿元。

空压机：顺周期通用设备，节能高效趋势明确。空压机属于通用机械，其主要用途是为各类工业制造行业提供空气动力。中国空压机竞争格局较分散，当前高端市场仍然被外资企业占据。国内企业自主开发“永磁变频+双级压缩”螺杆压缩机，正在向高端空压机市场进军。空压机是重点能耗设备，阿特拉斯统计的数据显示压缩机占工业企业能源成本的40%，我们测算国内市场技术改造带来的节能效益近千亿元。国内政策积极鼓励空压机节能高效改造，有望提升节能螺杆机市场需求，推动高效、变频、余热回收等技术应用。高端制造业对空气环境高度敏感，无油螺杆压缩机清洁优势明显，正在获得越来越多的关注和应用。

公司优势：产品客户优质，剥离副业推动主业升级。N 型电池片生产中高温环节相对更多，在拉晶环节对晶体品质要求更高，公司的无油螺杆真空泵配套低氧拉晶炉，能在较低成本下消除同心圆缺陷。依托热场设计单晶炉路线，公司已开拓大量光伏领域优质客户。公司自主研发双级永磁变频螺杆压缩机、永磁变频无油螺杆真空泵，节能水平领先国家标准，在大幅降低功耗的同时降低油污染以及污水排放。公司持续优化资源配置：根据公司公告，公司目前已处置精密传动业务与阿诺精密部分股权，同时已与山特维克、邵阳液压达成出让意向，未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块，公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务，积极推动主业扩产及设备升级。

风险因素：宏观经济周期波动风险；市场竞争加剧风险；并购业务转让风险；管理风险；产品迭代升级缓慢风险；原材料价格波动风险。

投资建议：（1）公司的GSC 系列无油螺杆真空泵组配套低氧拉晶炉，能在较低成本下消除同心圆缺陷。依托热场设计单晶炉路线，公司已开拓大量光伏领域优质客户。未来公司有望扩大在高端真空泵领域的市场占比，拓展半导体、锂电池、光伏电池片等新的应用市场。（2）根据公司公告，公司的螺杆压缩机是第五批全国制造业单项冠军产品，2017-2019 年全球市场占有率保持第一，公司自主研发BMF 双级永磁变频螺杆压缩机，BGC 系列双级节能催化无油螺杆压缩机、CVQ 系列低压无油螺杆压缩机、BSG 系列无油螺杆鼓风机，持续提高产品的清洁、节能能力。（3）公司发布公告，已与山特维克、邵阳液压达成出让意向，未来或将进一步出让刀具以及液压泵板块，公司拟将收回资金运用于压缩机、真空泵业务，积极推动主业扩产及设备升级。我们预测公司2023-2025年EPS 分别为0.32/0.40/0.47 元。采用绝对估值法，测算得到公司合理估值为53 亿元。采用相对估值法，考虑可比公司估值水平（汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技、欧科亿2024 年Choice 一致预期PE 平均约为19x），给予公司2024 年20 倍PE，对应目标市值为53 亿元。综合两种估值方法，我们认为公司2024 年的合理估值为53 亿元，对应目标股价8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。