投资要点

我国城轨快速发展，“新基建”加速投资规划。

①我国城轨行业具备起步晚、高起点、发展快的特征。我国于1965 年在北京建成第一条地铁线路；20 世纪末，我国城轨进入有序高速发展阶段。

②我国城轨投资快速增长。2018 年，中国大陆共完成城轨建设投资5470.2亿元，同比增长14.9%；截至2018 年底，在建线路总长6374 公里，可研批复投资额累计4.27 万亿元，城轨发展前景广阔。

③我国城轨线路排名世界第一。2019 年，中国大陆新增城轨运营里程968.77 公里，同比增长32.96%，再创历史新高。截至2019 年底，中国大陆城轨运营里程为6730.27 公里，占全球总里程23.92%，排名世界第一。

④“新基建”加速城轨批复和建设。2020 年初受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向，城际高速铁路和轨道交通是“新基建”七大领域之一，项目批复、建设加速。

城轨、城际、重载铁路信号系统合计市场空间超2000 亿元。

①信号系统是列车运行的控制中枢，保证列车行驶安全，实现高效运营目标。CBTC 系统是城轨信号系统主流产品，FAO、I-CBTC 系统是升级产品。

②城轨信号系统市场空间：受益城轨快速发展，新建、改造线路信号系统市场空间合计1260 亿元。

③城际铁路信号系统市场空间：“新基建”加速城际铁路批复建设，目前城际铁路规划里程5925.65km，预计信号系统市场空间超590 亿元。

④重载铁路信号系统市场空间：我国重载铁路运营里程为约为7155 公里，信号系统逐渐接近大修期，升级改造市场需求约为214.65 亿元。

国产信号系统迅速崛起，交控科技成为行业龙头。

①进口信号系统早期垄断国内市场，后来逐渐无法满足国内城市化发展。

早期信号系统由西门子、阿尔斯通、泰雷兹、庞巴迪等国外厂商垄断；随着我国城市化快速发展，进口产品无法满足国内需求，出现水土不服。

②自主可控背景下，国产信号系统迅速崛起。2010 年，交控科技首次实现自主CBTC 系统应用，首次打破进口垄断；2017 年，交控科技FAO 系统在北京燕房线开通，达到最高自动化等级GoA4 级，代表世界先进水平；2018 年，交控科技、通号城轨、华铁技术、众合科技成功实现I-CBTC 工程应用，突破城轨不同线路之间互联互通的世界级难题。

③交控科技技术水平领先，是国产信号系统龙头。从自主信号系统的技术水平来看，交控科技故障率低、平稳性高，处于行业领先地位；中标市占率连续两年第一，是国内信号系统龙头公司。

给予行业“增持”评级。“新基建”背景下，国内城轨、城际铁路建设加速；对应信号系统市场空间约1260 亿元、590 亿元；《交通强国建设纲要》对重载铁路升级提出更高要求，信号系统改造市场超200 亿元。自主可控背景下，国产信号系统品牌迅速崛起，给予信号系统行业“增持”评级；重点推荐国产信号系统龙头——交控科技，关注国内信号系统领先公司——中国通号、众合科技，铁路列控系统公司——思维列控，轨交智能运维服务商——运达科技。

风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。