投资要点

这个时间点怎么看检验行业我们认为2017 年即将进入分级诊疗政策逐步落地阶段，检验量和检验质量要求的变化将对检验科相关产业链带来变革性的影响。对于检验科来说，分级诊疗导致检验量向基层医院迁移，三级医院检验类别由以普检为主向特检为主转变；同时转诊需求增加，区域检验互认将成发展趋势，基层检验水平要求提高。

我们对检验科产业链进行分析，采用终端收入倒推法，计算出上游、中游、下游的产值分别为430 亿、956 亿和1471 亿：（1）、上游生产企业基于区域结果互认和医院检验科盈利诉求将倾向于高性价比产品，其中大众项目看质量控制和原料自产能力，特色项目看研发创新能力；（2）、中游流通企业将由传统经销逐渐向综合服务（“打包”）倾斜，而打包商的核心竞争力来自增值服务，其终端粘性强、转换成本高的属性决定了先发优势和筹资能力是关键；（3）、下游终端受分级诊疗影响较大，一二级医院检测能力的匮乏及三级医院出于成本控制，均会提高对第三方检测服务的需求，我们测算出ICL 未来3 年市场空间接近300亿，看好“类PPP 模式”区域检验中心的全国推广，圈地速度+政府关系+检验所管理能力是筛选标准。

投资建议：我们认为分级诊疗作为新医改的重要组成部分，目前各项配套政策均已完善，试点省市效果明显，我们预计2017 年有望在全国范围内落地，而受分级诊疗、医保控费等政策影响，以检验科为中心的IVD产业链也将进一步重新分工，上游生产企业中我们看好质量达国际水平、毛利率行业第一且不断发掘新检测项目的九强生物和国产化学发光领军企业安图生物；中游渠道销售企业中“打包”模式在两票制、终端检查降价的大环境下成为发展趋势，看好最先上市且全国布局相对较完善的润达医疗以及通过外延切入并高速扩张的瑞康医药；下游第三方检测企业中看好借助经销商政府医院资源、积极布局全国化连锁区域医检所的美康生物以及全国ICL 设点基本完善、普检特检布局全面的迪安诊断。

风险提示：产品研发低于预期风险、产品推广低于预期风险、政策扰动风险。