拟发行可转债，募资扩产18 万吨水处理剂

清水源5 月22 日晚公告，拟发行可转债募集不超过4.9 亿元，其中4.3 亿元用于年产18 万吨水处理剂扩产项目。若扩产计划顺利实施，公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨，成为国内第一大水处理剂生产商，议价能力有望提升。受益供需结构优化，主业水处理剂价格17 年四季度大幅上扬，18 年初至今维持高位，17 年底公司水处理剂产能扩产50%至9万吨，我们测算18Q1 水处理剂贡献利润3000 万元，全年利润贡献有望超过1 亿元。我们认为，本次扩产计划体现出公司努力提升市场份额决心。

预计2018-20 年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，维持“买入”评级。

可转债助力缓解资金压力，提升上游核心竞争力本次公司拟发行不超过4.9 亿元可转债，其中4.3 亿元用于18 万吨水处理剂扩产项目，6000 万元补充流动资金。18Q1 公司资产负债率为55.6%，提升空间较大。17 年供给侧改革，工业企业经营情况改善，水处理剂需求大幅提升，叠加环保督查关停不合规水处理剂厂商，17 年水处理剂景气度改善明显并延续至今。扩产项目建设期3 年，内部收益率22.46%，投资回收期仅5.88 年（含建设期）。完全投产后，我们预计扩产部分每年贡献1.5 亿净利润（占17 年净利润的130%），公司盈利能力将得到大幅提升。

拟募集的6000 万流动资金缓解资金压力，为在建及潜在项目提供支持。

高成长低估值，维持“买入”评级

公司17 年底完成工业水全产业链（上游药剂+中游工程+下游运营/运维）布局，18Q1 业绩高速增长，4 月公告与子公司中旭环境组成联合体中标总投额为3.37 亿元的垃圾厂PPP 项目，全产业链协同效应正在逐步体现。

我们认为本次扩产计划助力提升公司核心竞争力，不考虑募投项目贡献，我们预计2018 年主业水处理剂有望贡献超1 亿利润，3 个并购标的可以实现业绩承诺，预计2018-20 年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，对应EPS分别为1.11/1.34/1.61 元，维持“买入”评级，目标价22.20-23.31 元。

风险提示：并购标的业绩承诺未完成；投资类项目扩张过快使现金流恶化；扩产计划进度低于预期。