投资要点

事件：1）公司2016 年年报收入4.79 亿元，同比增长20%，归属净利润4523万元，同比增长15%。2）2017 年一季报收入1.24 亿元，同比增长8%，归属净利润902 万元，同比下降6%。

对此我们点评如下：

同生环境、安得科技并购完成，成为全年业绩增量。1）同生环境去年7 月起并表，成为业绩增量主力：公司2016 年年报收入4.79 亿元，同比增长20%，归属净利润4523 万元，同比增长15%。本部主营的水处理剂+氯甲烷及其他业务2016 年收入3.93 亿元，同比下降1%。同生环境2016 年7 月完成交割，2016年给上市公司贡献收入8500 万元，净利润2530 万元。同生环境2016 年全年扣非归属净利润3635 万元，超过业绩承诺的3520 万元。2）一季度收入稳健增长，费用增长致净利润略有下滑：2017 年一季报收入1.24 亿元，同比增长8%，归属净利润902 万元，同比下降6%。净利润增速慢于收入增速主要由于销售费用1067 万元，同比增长38%，管理费用1344 万元，同比增长110%。

2017 年1 月，公司完成收购安得科技51%股权。

增发并购的同生环境主营污水处理，助力公司产业链向下延伸。1）提标改造进行时，下游需求向好：河南省目前正大力推广污水处理项目一级B 到一级A，2018 年结束；预计同生环境工程订单能保持快速增长。同生环境运营项目也从煤化工向其他工业脱盐水处理延伸，大概率完成盈利承诺。2016 到2018 年盈利承诺分别达到3520/5600/6680 万元。2）连续增资2.5 亿元，着力开拓污水处理市场：公司从工业污水处理（工业BOT）起家，技术和项目经验突出。

公司最早的工业BOT 项目已经运营4 年（晋煤集团脱盐水处理项目）。2016年7 月，同生环境100%股权完成交割。2016 年12 月，公司完成对同生环境增资1.5 亿元，注册资本变更为2 亿元。2017 年4 月，公司拟进一步向同生环境增资1 亿元，由此注册资本将上升到3 亿元。

8070 万收购安得科技51%股权，夯实公司水处理剂业务。1）收购价对应2017年市盈率仅10 倍：公司以8070 万元现金收购安得科技51%股权。安得科技2015 年、2016 年前8 个月收入分别为5620、4920 万元，净利润分别为791、717 万元。安得科技2017 到2019 年业绩承诺分别达到1540/2040/2630 万元，且交易对方承诺2017 到2019 年经营活动现金净流量不得为负。2）强化公司水处理剂业务：安得科技2015 年12 月起在新三板挂牌，是我国最早研发生产环保型水处理药剂的环保化工企业之一，下游产品包括水质稳定剂、油田助剂、超净清洗等。公司与安得科技共同经营水处理剂业务，并购安得科技将大大强化公司的技术研发实力和客户资源，协同效应明显。

看好募投项目投产，本部水处理剂业务产能弹性。1）募投项目3 万吨产能：公司现有产能6 万吨；募投项目3 万吨，预计2017 年12 月完工，产能弹性大。2）毛利率基本稳定：毛利率基本保持稳定。此前毛利率略有下滑的原因是大宗商品价格有所下滑，原材料黄磷和液氯价格随之下跌，原材料储备一般3 个月，因此毛利率略有下滑。

投资建议：维持增持评级。我们预计17 至18 年净利润达到1.3/1.7 亿元，目前总市值41 亿。1）内生潜力大：公司深耕水处理剂市场，已成为GE 供应商；募投项目投产后，产能增长50%。2）外延围绕产业链并购：增发并购的同生环境主营污水处理，助力公司产业链向下延伸；8070 万收购安得科技51%股权，夯实公司水处理剂业务。3）安全边际：增发收购、配套募资价分别为23.02、23.40 元/股，提供安全边际。基于此，维持增持评级！

风险提示：新业务拓展低于预期