1.清水源:国内领先的水处理剂生产企业

清水源是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一,具有年产6万吨水处理剂的生产规模,主要产品包括有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂。2013年,HEDP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的47.7%,ATMP(有机膦类水处理剂)销售收入占公司营业收入的9.5%,DTPMP(有机膦类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的3.3%,HPMA(聚合物类水处理剂)的销售收入占公司营业收入的4.5%。公司产品上游原材料主要为液氯、黄磷、冰醋酸、丙烯腈、丙烯酸等各种化工产品,下游主要应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业的水处理,实现节水减排,保障生产安全。

业绩变化情况:公司营业收入自2011年的2.62亿上升到2014年的4.25亿,年均复合增长率为17.5%;营业利润增加到4328万元,年均复合增长率为12.2%,综合毛利率稳定在25%左右。公司预计2015年一季度实现销售收入10600-11600万元,同期增长0%至15%;实现归属于母公司股东的净利润为1040-1140万元,同期增长0%至10%。

水处理剂是当前工业用水、污染治理与节水回用处理工程技术中应用最为广泛的产品,包括缓蚀阻垢剂、杀生剂、絮凝剂、净化剂、清洗剂、预膜剂等,主要用于去除水中悬浮固体和有毒物质,控制水垢、污泥的形成,减少对水接触材料的腐蚀,除臭杀菌、脱色、软化、稳定水质及海水淡化等。2010年,全球水处理剂市场规模约为700亿元,我国水处理剂市场规模约130亿元。随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场在2011-2015年间将继续保持快速发展,预计年均复合增长率将达到约14%。预计2015年,国内水处理剂市场规模将达到约240亿元。

行业竞争情况:中国水处理剂生产企业有200余家,大多规模较小,行业相对较为分散。水处理剂生产厂家主要有:江海环保股份有限公司、山东省泰和水处理有限公司、爱森(中国)絮凝剂有限公司、南京化工学院常州市武进水质稳定剂厂、常州市科威精细化工有限公司、清水源等。

公司实际控制人为王志清。发行前,王志清持有公司68.00%的股权,公司此次发行按1670万股计算(占公司总股本的25.04%),则发行后,王志清持有公司50.97%的股权,仍为公司实际控制人。

2.募投项目主要投向水处理剂扩建项目

公司募投项目主要包括年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目,募集资金投资项目预计使用本次新股发行募集资金金额为15230万元,不能满足投资项目的资金需求的部分,将由公司自筹解决。募集资金投资项目实施后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量,进一步增强公司研发实力,公司计划通过研发中心的建设,跟踪国内外水处理剂技术发展前沿,不断积累核心技术,提升自主创新能力,实现公司可持续发展。

产能变化:公司目前具有年产60000吨水处理剂的生产规模。近年来,水处理剂产品市场需求的快速增长为公司提供了良好的发展机遇。随着公司业务规模的不断扩大,公司产能已充分利用,2011-2013年公司整体产能利用率分别为101.60%、95.78%、95.02%。募投项目将扩建3万吨水处理剂产能,达产后,将巩固公司有机膦水处理剂行业内的地位,扩大公司聚合物类水处理剂和复配产品产量。

3.建议询价价格为10.53元,合理价值区间20.10-26.80元

我们预计公司2015-2017 EPS分别为0.67、0.82、0.99元(发行后股本)。公司为国内具有较大规模的水处理剂生产龙头企业,随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,国内水处理剂市场将继续增长。参考A股类似板块公司的估值,我们认为给公司2015年30-40倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为20.10-26.80元,根据公司募集资金和发行费用,我们预计公司发行价为10.53元。