核心观点

三季度表现平淡，新品推广费用与研发费用大幅上升。前三季度实现营业收入2.22 亿元，同比减少1.99%，归属上市公司股东的净利润为0.29 亿元，同比减少50.35%。其中，费用水平提高，对公司的业绩影响较大。报告期内，公司销售费用率为42.42%，较去年提高6.98pp，主要是由于公司替诺福韦于今年7 月份上市销售，早期的产品推介及市场开发推广费支出1,120万元；公司管理费用率为31.52%，较去年同期提高2.30pp，部分是由于报告期研发投入费用化部分同比增长1,170 万元。

静待替诺福韦放量，期待明年表现。替诺福韦今年进入全国医保，公司作为乙肝适应症的首仿，于今年7 月份销售，商品名为“福甘定”。截至目前“福甘定”已在14 个省/市进行备案挂网，在全国口服抗病毒药年销售额超过400万以上的医院中，有76%已经能被覆盖（通过推广商和直销方式），预计“福甘定”将逐渐为公司贡献重要业绩，期待其明年表现。

肝病新药储备日渐丰富，看好公司未来发展。目前，公司已经储备了2 个治疗乙肝的一类新药、1 个脂肪肝一类新药以及1 个抗肝癌一类新药；9 月25日， 广生堂与药明康德联合宣布， 合作开发的新型肝癌靶向药物GST-HG161 已经确定临床前候选化合物（PCC），该化合物具有药效显著、靶标选择性好、安全性高、成药性强的特点。从长远看，随着公司品种的不断丰富，行业地位有望逐渐增强。

财务预测与投资建议

由于公司销售费用与研发费用增加，而“福甘定”销售放量需要一个过程，2017 年业绩压力较大。我们下调了公司的盈利预测，预计17-19 年公司EPS为0.56/1.02/1.46 元（原预测为0.68/1.08/1.60 元），按照2018 年51 倍PE，目标价52.02 元，维持买入评级。

风险提示

如果替诺福韦销量不达预期，可能会影响公司业绩。